Wer ist Jim O'Shaughnessy, und was ist der O'Shaughnessy Growth Screen II?
James O'Shaughnessy ist der quantitative Investor, dessen Buch „What Works on Wall Street" von 1996 (McGraw-Hill, überarbeitet 1997) Growth- und Value-Faktoren über Jahrzehnte von Marktdaten per Backtest überprüfte. Der O'Shaughnessy Growth Screen II ist die Fassung seiner Wachstumsstrategie aus der überarbeiteten Ausgabe — das Rezept, das er Cornerstone Growth nannte — und die Geschichte seiner Veränderung ist das Interessanteste daran. Der ursprüngliche Screen verlangte fünf aufeinanderfolgende Jahre steigender Gewinne — eine so hohe Latte, dass weniger als eine Aktie von zehn sie überwand. Das überarbeitete Rezept warf das über Bord, verlangte nur noch, dass die Gewinne des jüngsten Jahres positiv sind und wachsen, und verlagerte die eigentliche Auswahlarbeit auf das Kurs-Momentum. Dieser Screen setzt diesen überarbeiteten Ansatz um.
Die Grundidee
O'Shaughnessys Tests brachten ein für Wachstumsanleger unbequemes Ergebnis hervor: Die am schnellsten wachsenden Gewinner, die margenstärksten Unternehmen oder die Werte mit der höchsten Eigenkapitalrendite zu kaufen, verlor in der Regel gegen den Markt, weil die Anleger die Begeisterung zu teuer bezahlten. Zwei Signale widersetzten sich diesem Muster — ein niedriges Kurs-Umsatz-Verhältnis und eine starke relative Stärke. Growth Screen II ist genau daraus gebaut. Er setzt eine Kurs-Umsatz-Obergrenze von 1,5 an, lockerer als die 0,75 bis 1,0, die ein reiner Value-Screen verwenden würde, sodass wachstumsorientierte Unternehmen sich weiterhin qualifizieren können, während die wirklich überteuerten herausgefiltert werden. Er verlangt nur ein positives jüngstes Gewinnwachstum statt spektakulären Wachstums. Dann ordnet er jeden Überlebenden nach der Einjahres-Kursveränderung und behält die 50 stärksten. Das Momentum, nicht die Gewinne, leistet die Hauptarbeit.
Wonach der O'Shaughnessy Growth Screen II sucht
- Eine Marktkapitalisierung im jüngsten Geschäftsquartal von mehr als 150 Millionen US-Dollar — O'Shaughnessys „All Stocks"-Untergrenze, die Werte ausschließen soll, die zu klein sind, um sauber gehandelt zu werden.
- Außerbörslich gehandelte Aktien sind ausgeschlossen.
- Ein Kurs-Umsatz-Verhältnis unter 1,5.
- Ein positives Wachstum des Gewinns je Aktie über die letzten vier Geschäftsquartale gegenüber den vorherigen vier.
- Aus den bestehenden Unternehmen bilden die 50 mit dem größten Kurszuwachs über die letzten 52 Wochen das endgültige Portfolio.
Warum der O'Shaughnessy Growth Screen II funktionieren kann
Die Konzeption stützt sich auf den einen Faktor, den O'Shaughnessy für Aktien jeder Größe am höchsten bewertete: die relative Stärke. Er stellte fest, dass die Aktien mit den größten Einjahres-Zuwächsen tendenziell im Folgejahr die größten Zuwächse verbuchten, und er las diese Beständigkeit als Abstimmung des Marktes mit echtem Geld für Unternehmen, an die er glaubte. Die Kurs-Umsatz-Obergrenze ist das Gegengewicht. Da ein niedriges Verhältnis in seinen Daten durchgängig bessere Renditen hervorbrachte, während hohe Verhältnisse, in seinen Worten, „toxisch" waren, verhindert die Begrenzung auf 1,5, dass der Screen dem Momentum in wild überbewertete Aktien hinterherjagt. Ein positives Gewinnwachstum zu verlangen, ist eine leichte Qualitätsprüfung — genug, um schrumpfende Unternehmen fernzuhalten, ohne das Feld so einzuengen, wie es die ursprüngliche Fünfjahres-Regel tat.
Was man beachten sollte
Dies ist eine Momentum-Strategie im Growth-Gewand, und Momentum ist volatil. O'Shaughnessy selbst warnte, dass Ansätze auf Basis der relativen Stärke die Disziplin eines Anlegers schwer auf die Probe stellen können, mit scharfen Rückschlägen, wenn die Marktführerschaft rotiert. Die Kurs-Umsatz-Obergrenze von 1,5 ist ein lockerer Leitplanke, keine Deep-Value-Sicherheitsmarge, sodass einige bestehende Werte auf anderen Kennzahlen teuer sein werden. Der Gewinntest verlangt nur eine positive Veränderung, was Unternehmen mit dünnen oder unregelmäßigen Gewinnen hereinlässt. Und eine Liste von 50 Aktien, die nach der Kursstärke neu gereiht wird, schichtet häufig um, was ins Gewicht fällt, sobald reale Handelskosten und Steuern ins Spiel kommen. Der Screen findet die Stärke; er kann dir nicht sagen, wann diese Stärke gleich bricht.
Quellen
What Works on Wall Street: A Guide to the Best-Performing Investment Strategies of All Time, James P. O'Shaughnessy, McGraw-Hill, 1996 (überarbeitete Ausgabe 1997).
American Association of Individual Investors (AAII) — Screening-Definition aus Stock Investor Pro.