Wer ist David Dreman, und was ist der Dreman-With-Est-Revisions-Screen?
David Dreman, Vorsitzender von Dreman Value Management, dokumentierte jahrzehntelang, wie schlecht die Wall Street die Zukunft prognostiziert — und wie zuverlässig Anleger überreagieren, wenn die Realität diese Prognosen verfehlt. Sein Buch von 1998, „Contrarian Investment Strategies: The Next Generation", erweiterte seinen Ansatz des niedrigen KGV um Werkzeuge, mit denen sich der Moment erkennen lässt, in dem die Stimmung kippt. Der Dreman-With-Est-Revisions-Screen ist diese Idee in der Praxis: Er startet von derselben antizyklischen Value-Basis, für die David Dreman bekannt ist, fügt dann aber einen Katalysator hinzu und wartet mit dem Kauf, bis die Gewinnschätzungen der Analysten tatsächlich zu steigen begonnen haben.
Antizyklisches Value mit Katalysator
Das Fundament ist vertrautes Dreman-Terrain. Weil Emotion die Kurse vom fairen Wert wegzieht, suchte er unter den günstigsten 40 % des Marktes nach KGV nach großen, finanziell starken Unternehmen, die die Masse aufgegeben hatte. Was diese Version abhebt, ist das, was sie als Nächstes verlangt. Dremans Arbeit zu Analystenprognosen ist gnadenlos — indem er Quartalsschätzungen bis 1973 zurück untersuchte, maß er einen durchschnittlichen Fehler von nahezu 44 %, wobei weniger als ein Drittel der Schätzungen innerhalb von 5 % des tatsächlichen Werts landete. Prognosen liegen oft genug daneben, dass die Überraschungen, die sie erzeugen, das sind, was Aktien bewegt.
Hier ist der Mechanismus, um den herum der Screen gebaut ist. Für ein günstiges, ungeliebtes Unternehmen ist eine positive Gewinnüberraschung ein „Ereignisauslöser" — sie zwingt Anleger, eine zuvor abgetane Aktie neu zu bewerten, und die Neubewertung kann groß ausfallen. Für eine teure Aktie, die bereits auf gute Nachrichten gepreist ist, ändert dasselbe Übertreffen nichts. Schätzungsrevisionen treffen tendenziell vor den Überraschungen ein, sodass ein Konsens, der Monat für Monat leise steigt, ein früher Beleg dafür ist, dass sich die Geschichte wendet. Dieser Screen besteht darauf, diesen Beleg zuerst zu sehen, statt Günstigkeit zu kaufen und zu hoffen.
Wonach der Dreman-With-Est-Revisions-Screen sucht
- Für an der New York Stock Exchange notierte Werte eine Marktkapitalisierung in den oberen 30 % der Datenbank (ein Perzentilrang von 70 oder höher).
- Für an der Amex, an der Nasdaq (National und SmallCap) und OTC notierte Werte eine Marktkapitalisierung in den oberen 15 % der Datenbank (ein Perzentilrang von 85 oder höher) — eine höhere Größenhürde für die weniger etablierten Handelsplätze.
- Ein Verhältnis von Gesamtverbindlichkeiten zu Gesamtvermögen auf oder unter dem Median der Branche des Unternehmens.
- Ein KGV unter den günstigsten 40 % der Datenbank (ein Perzentilrang von 40 oder niedriger).
- Mindestens vier Analysten, die Gewinnschätzungen für das laufende Geschäftsjahr veröffentlichen, sodass eine Revision einen echten Konsens widerspiegelt und nicht eine einzelne Stimme.
- Eine Konsensschätzung für das laufende Jahr, die höher ist als vor einem Monat.
- Eine Konsensschätzung für das nächste Jahr, die höher ist als vor einem Monat.
- Mindestens ein Analyst, der die Schätzung für das laufende Jahr anhebt, und mindestens einer, der die für das nächste Jahr anhebt.
- Keine Abwärtsrevisionen, weder der Schätzung für das laufende noch für das nächste Jahr.
Warum der Revisionsfilter wichtig ist
Dreman verwies auf Belege, dass Schätzungsänderungen die Kurse ähnlich bewegen wie Überraschungen: Werden Prognosen um 5 % oder mehr angehoben, neigen die Aktien zur Outperformance, und der Effekt kann bis zu ein Jahr nach der Änderung anhalten. Steigende Schätzungen ohne jede Kürzung zu verlangen, bestätigt durch mehr als einen Analysten, ist eine Möglichkeit, sich erst dann zu engagieren, wenn sich das Gewicht der informierten Meinung zugunsten des Unternehmens zu neigen begonnen hat — solange die Aktie noch günstig ist. Die Untergrenze von vier Analysten ist bewusst gewählt: Sie verhindert, dass ein einzelner Optimist eine einzige Heraufstufung als Verschiebung des Konsenses ausgibt.
Der Zielkonflikt: Geduld gegen Bestätigung
Hier trennen sich die beiden Dreman-Screens. Der rein antizyklische Screen kauft Günstigkeit und wartet und nimmt in Kauf, dass man zu früh dran sein kann und manche Werte weiter fallen, bevor sie drehen. Die Revisionsversion tauscht einen Teil dieses tiefen Value-Einstiegs gegen Bestätigung: Sie rührt eine Aktie erst an, wenn die Zahlen eine sich bessernde Stimmung zeigen, was dich von den schlimmsten fallenden Messern fernhält, aber auch bedeutet, dass du selten am exakten Tiefpunkt kaufst. Die Filter sind streng, sodass die Trefferliste kurz ist und zu Unternehmen tendiert, die von mehreren Analysten verfolgt werden — kleine oder unbekannte Namen fallen ganz heraus. Revisionen können zudem so schnell verblassen, wie sie auftauchen, sodass der Katalysator eher Überwachung als ein Kaufen-und-Vergessen verlangt.
Quellen
Contrarian Investment Strategies: The Next Generation, David Dreman, Simon & Schuster, 1998.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition aus Stock Investor Pro.