Was ist der Dual-Cash-Flow-Screen?
Der Dual-Cash-Flow-Screen beruht auf einer Technik von Ernst Institutional Research. Harry Ernst und sein langjähriger Partner Jeffrey Fotta entwickelten den Dual Cash Flow, um zwei sehr unterschiedliche Quellen der Liquidität eines Unternehmens zu trennen: die Liquidität, die sein operatives Geschäft tatsächlich erzeugt, und die, die es durch Umschichtungen in seiner Bilanz herbeizaubert. Fotta wurde später Forschungsleiter bei Lindner Funds und Co-Manager des Lindner-Large-Cap-Fonds, der quantitative Screens einschließlich dieses einsetzte, um Kandidaten aufzuspüren. Das eigentliche Versprechen des Screens ist die Frühwarnung — er kann ein Unternehmen anzeigen, das in Schwierigkeiten abdriftet, während seine Gewinne und Umsätze noch stark aussehen.
Die Grundidee — zwei Cashflow-Tests, nicht einer
Gewinne lassen sich schönen, und kleine bilanzielle Unterschiede machen sie schwer über Firmen hinweg vergleichbar oder über die Zeit verfolgbar. Liquidität lässt sich schwerer aufhübschen, weshalb sich diese Methode auf sie stützt. Der Dual Cash Flow teilt die Liquidität eines Unternehmens in zwei Kennzahlen, jeweils ausgedrückt als Prozentsatz des Umsatzes.Der operative Cashflow ist grob die Veränderung des Eigenkapitals abzüglich der Veränderung der wachstumsfördernden Vermögenswerte — Sachanlagen, Vorräte, langfristige Finanzanlagen — und erfasst die Liquidität, die ein Unternehmen durch seinen Betrieb abwirft. Du willst ihn positiv und steigend. Der Bilanz-Cashflow ist die Veränderung der Verbindlichkeiten abzüglich der Veränderung der Forderungen und erfasst Liquidität, die durch höhere Verschuldung oder durch das Strecken dessen, was dem Unternehmen geschuldet wird, aufgebracht wird. Du willst ihn negativ und fallend.
Der Grund, warum zwei Tests besser sind als einer: Ein Unternehmen kann steigende Gewinne ausweisen und sich zugleich still über die Bilanz finanzieren — Schulden aufnehmen, Zahlungen hinauszögern, Forderungen anschwellen lassen. Die operative Erzeugung und die Bilanzfinanzierung getrennt zu messen, legt diese Lücke offen. Ein Test sagt dir, dass Liquidität vorhanden ist; zwei sagen dir, woher sie kam. Die am besten aufgestellten Firmen zeigen einen operativen Cashflow, der steigt, während der Bilanz-Cashflow schrumpft.
Wonach der Dual-Cash-Flow-Screen sucht
- Außerbörslich gehandelte Aktien werden ausgeschlossen, um einen Mindestboden an Liquidität und den Zugang zu aktuellen Abschlüssen zu wahren.
- Der operative Dual Cash Flow ist in jedem der letzten beiden Geschäftsquartale (Q1 und Q2) positiv. Er entspricht [(Veränderung des Stammkapitals - (Veränderung des Nettosachanlagevermögens + Veränderung der Vorräte + Veränderung der langfristigen Finanzanlagen + Veränderung des Geschäfts- oder Firmenwerts und der immateriellen Vermögenswerte + Veränderung der sonstigen langfristigen Vermögenswerte)) / Umsatz] × 100.
- Der Bilanz-Dual-Cash-Flow ist in jedem der letzten beiden Geschäftsquartale (Q1 und Q2) negativ. Er entspricht [(Veränderung der Verbindlichkeiten + Veränderung der Vorzugsaktien - Veränderung der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen) / Umsatz] × 100.
- Der Dual Cash Flow ist über jedes der letzten vier Geschäftsquartale von Quartal zu Quartal gestiegen, wobei der Dual Cash Flow dem operativen Dual Cash Flow abzüglich des Bilanz-Dual-Cash-Flows entspricht.
Warum es funktionieren kann
Der Cashflow spiegelt die wahre operative Leistung eines Unternehmens wider und umgeht die Vergleichbarkeitsprobleme, die ausgewiesene Gewinne plagen. Ernst und Fotta argumentierten, dass die Aufteilung in Betrieb und Bilanz eine frühe Anzeige dafür gibt, wohin die Gewinne steuern, nach oben oder nach unten, und sie nutzten sie, um einzelne Aktien wie auch den Gesamtmarkt zu beurteilen. Das Modell behandelt einen anschwellenden Kassenbestand als das Wachstum eines unproduktiven Vermögenswerts und bestraft Firmen, die zur Bilanz greifen, um schwaches operatives Geschäft zu übertünchen. Was übrig bleibt, sind tendenziell Unternehmen, deren ausgewiesenes Wachstum durch Liquidität gedeckt ist, die sie tatsächlich verdient und nicht geliehen haben.
Was zu beachten ist
Dies ist ein Qualitäts- und Warnsignal-Screen, kein Bewertungs-Screen — er sagt nichts darüber aus, ob eine Aktie günstig ist, und muss daher mit einer Analyse des Preises kombiniert werden. Der Dual Cash Flow ist zudem ungewöhnlich und datenintensiv: Er ist kein Standardposten, seine Erstellung erfordert individuelle Felder, und die Zahlen von Quartal zu Quartal können verrauscht sein. Die Methode beruht auf einem Zielkonflikt zwischen Wachstum und Liquidität, der ein schnell wachsendes Unternehmen, das berechtigterweise der Nachfrage vorausinvestiert, falsch deuten kann, da ein solches Unternehmen absichtlich Liquidität verbraucht. Behandle ein Bestehen als Grund, genauer hinzusehen, nicht als Kaufsignal.
Quellen
Dual-Cash-Flow-Methodik entwickelt von Harry Ernst und Jeffrey Fotta, Ernst Institutional Research; später im quantitativen Screening bei Lindner Funds angewendet.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition und Kommentar aus Stock Investor Pro.