Wer war Philip Fisher?
Der Fisher-(Philip-)Screen basiert auf der Wachstumsphilosophie von Philip A. Fisher (1907–2004), nicht auf der seines Sohnes Ken Fisher von Fisher Investments. Philip Fisher begann 1928 als „Statistiker" bei einer Bank in San Francisco, verlor beim Crash von 1929 Geld und gründete 1931 seine eigene Firma, Fisher & Company, die er bis weit in seine Neunziger führte. Seinen Ansatz legte er in Common Stocks and Uncommon Profits (1958) dar, einem der ersten ernsthaften Bücher, das dem Kauf von Wachstum statt Günstigkeit gewidmet war. In Erinnerung geblieben ist Fisher für die „Scuttlebutt"-Methode — das Sammeln von Informationen bei Kunden, Lieferanten, Wettbewerbern und ehemaligen Mitarbeitern eines Unternehmens — und dafür, herausragende Unternehmen über Jahrzehnte zu halten. Er kaufte Motorola 1955 und hielt die Aktie bis zu seinem Tod fast fünfzig Jahre später.
Die Grundidee: Qualitätswachstum, gut eingekauft
Fisher lehnte die Vorstellung ab, dass die höchsten Renditen von günstigen Aktien stammen. Eine um 50 % unterbewertete Aktie verdoppelt sich nur einmal, sobald sie ihren fairen Wert erreicht; ein Unternehmen, das Umsatz und Gewinn über ein Jahrzehnt schneller steigert als seine Branche, kann ein Vielfaches davon einbringen. Er suchte daher eine kleine Zahl wirklich überlegener Unternehmen — dauerhafte Wettbewerbsvorteile, überdurchschnittliche Margen, intensive und wirksame Forschung sowie ein Management mit dem Ehrgeiz und zugleich der Disziplin, weiter zu wachsen — und maß sie an seinen fünfzehn Punkten. Der Haken war der Preis. Fisher wollte diese Unternehmen, wenn der Markt sie vorübergehend falsch eingeschätzt hatte oder wenn der Gesamtmarkt gedrückt war, nicht zu jedem beliebigen Vielfachen.
Der Screen übersetzt diese Philosophie in messbare Filter: eine Nettogewinnmarge über dem Branchenmedian, ein Umsatzwachstum, das zugleich beständig und schneller als das der Vergleichsunternehmen ist, keine Dividende (damit Gewinne reinvestiert werden) und ein PEG-Verhältnis — das erwartete KGV geteilt durch die geschätzte langfristige Gewinnwachstumsrate — von höchstens der Hälfte.
Wonach der Fisher-(Philip-)Screen sucht
- Over-the-Counter-(OTC-)Aktien werden ausgeschlossen.
- Nettogewinnmarge über dem Branchenmedian für die letzten zwölf Monate und für jedes der letzten fünf Geschäftsjahre — ein dauerhafter Margenvorsprung, nicht ein einzelnes gutes Jahr.
- Umsatz höher als im Vorjahr in jedem der letzten drei Geschäftsjahre und die letzten zwölf Monate über dem jüngsten Geschäftsjahr.
- Dreijähriges Umsatzwachstum auf oder über dem Branchenmedian — ein Beleg dafür, dass das Unternehmen Marktanteile gewinnt, statt nur seinen Markt mitzunehmen.
- Für das kommende Jahr wird keine Dividende erwartet (angekündigte Dividende von null), sodass Gewinne wieder in Wachstum fließen.
- PEG-Verhältnis über 0,1 und höchstens 0,5 — man zahlt höchstens die Hälfte der Wachstumsrate, wobei die Untergrenze Datenanomalien herausfiltert.
Warum der Ansatz funktionieren kann
Eine Gewinnmarge, die Jahr für Jahr über der Branche bleibt, lässt sich schwer vortäuschen und ohne einen echten Vorteil kaum aufrechterhalten — eine Niedrigkostenposition, ein Patent, eine Marke, ein Vertriebsvorsprung. Fisher verglich eine üppige Marge mit einem offenen Honigtopf, der einen Schwarm von Wettbewerbern anzieht; die Unternehmen, die den Schwarm fernhalten, besitzen meist einen Burggraben, den zu besitzen sich lohnt. Diesen Qualitätstest mit einer PEG-Obergrenze von 0,5 zu verbinden, war die Disziplin, die Fisher davor bewahrte, für eine gute Geschichte zu viel zu zahlen. Warren Buffett, der sich selbst als „zu 85 % Graham und zu 15 % Fisher" bezeichnete, schrieb Fishers Scuttlebutt-Arbeit und seiner Betonung der Unternehmensqualität zu, sein Denken über dauerhafte Franchises geprägt zu haben.
Was zu beachten ist
Der Screen ist nur der erste Filter, den Fisher angewandt hätte. Sein wahrer Vorsprung kam aus den qualitativen fünfzehn Punkten und der Scuttlebutt-Feldarbeit dahinter, von der eine Kennzahl nichts nachbilden kann. Wachstumsfilter neigen zudem dazu, hoch bewertete, von einer Erzählung getragene Titel zutage zu fördern, und vergangene Margen und Umsatzwachstum sind rückwärtsgewandt — beide können zur Mitte zurückkehren, sobald Wettbewerb auftritt. Der PEG-Test stützt sich auf die Wachstumsschätzungen der Analysten, die optimistisch ausfallen. Und Fishers Methode verlangte Überzeugung: Er hielt wenige Aktien, konzentriert, und saß Kursrückgänge über Jahre aus. Eine Liste von Tickersymbolen kann diese Überzeugung nicht liefern; das muss die Hausaufgabe hinter jedem einzelnen Titel.
Quellen
Common Stocks and Uncommon Profits, Philip A. Fisher, Harper & Brothers, 1958 — mit seinen späteren Essays neu aufgelegt als Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings, John Wiley & Sons.
American Association of Individual Investors (AAII) — Definition und Kommentar des Stock-Investor-Pro-Screens.