Was ist der Kurs-Free-Cashflow-Screener?
Der Kurs-Free-Cashflow-Screener ist ein Value-Screener der AAII, der Unternehmen danach ordnet, wie günstig der Markt das Bargeld bewertet, das sie tatsächlich erwirtschaften. Freier Cashflow ist das, was übrig bleibt, nachdem ein Unternehmen seine laufenden Rechnungen bezahlt und dann reinvestiert hat, um weiterzulaufen: operativer Cashflow minus Investitionsausgaben. Es ist das Bargeld, das den Eigentümern wirklich zur Verfügung steht — um Schulden zu tilgen, Dividenden zu finanzieren, Aktien zurückzukaufen oder das nächste Projekt zu finanzieren —, weshalb viele Anleger ihn als das wahrste Maß dessen betrachten, was ein Unternehmen verdient. Der Kurs-Free-Cashflow-Screener teilt den Kurs einer Aktie durch ihren freien Cashflow je Aktie und sucht nach den niedrigsten Multiples.
Warum freier Cashflow ausgewiesene Gewinne schlagen kann
Ausgewiesene Gewinne sind eine Konstruktion des Buchhalters. Die periodengerechte Rechnungslegung verteilt Kosten und Erträge über die Perioden, um sie zuzuordnen — sie erfasst Erträge, bevor das Geld eintrifft, aktiviert Aufwendungen und bucht Abschreibungen auf vor Jahren ausgegebenes Geld. Diese Ermessensentscheidungen machen Gewinne theoretisch vergleichbar, in der Praxis aber formbar: Zwei Firmen mit identischem Geschäft können je nach Vorratsbewertung, Ertragsrealisierung oder Rückstellungspolitik unterschiedliche Gewinne ausweisen. Der freie Cashflow umgeht das meiste davon. Er verfolgt Geld ein und Geld aus, so wie es ein Scheckheft tut, und lässt sich daher schwerer aufhübschen. Ein Unternehmen kann Gewinne für ein paar Quartale frisieren; es kann kein Bargeld herbeizaubern, das es nie eingenommen hat. Wenn ausgewiesener Gewinn und freier Cashflow lange auseinanderdriften, ist die Cash-Zahl meist die ehrlichere — und ein niedriger Kurs im Verhältnis zu diesem Bargeld ist ein Value-Signal, auf das man sich stützen kann.
Wonach der Kurs-Free-Cashflow-Screener sucht
- Schließt den Finanzsektor und die Branche der Immobilienbewirtschaftung aus, wo die Standardformel — operativer Cashflow minus Investitionsausgaben — verfehlt, wie das Geschäft tatsächlich investiert.
- Schließt außerbörslich (OTC) gehandelte Aktien aus.
- Eine Marktkapitalisierung von mindestens 50 Millionen US-Dollar zum jüngsten Geschäftsquartal (Q1), was die kleinsten, am wenigsten liquiden Titel aussiebt.
- Ein positiver freier Cashflow je Aktie über die letzten zwölf Monate und in jedem der vergangenen fünf Geschäftsjahre — eine Forderung nach Beständigkeit, nicht nach einem guten Jahr.
- Ein Kurs-Free-Cashflow-Verhältnis unter dem Median der Branche des Unternehmens.
- Ein Kurs-Free-Cashflow-Verhältnis unter dem eigenen Fünfjahresdurchschnitt des Unternehmens.
- Nur die 30 Aktien mit den niedrigsten Kurs-Free-Cashflow-Verhältnissen kommen auf die endgültige Liste.
Warum der Screener funktionieren kann
Zwei Vergleiche leisten die Hauptarbeit, und beide sind relativ. Zu verlangen, dass das Multiple unter dem Branchenmedian liegt, kontrolliert für die Tatsache, dass manche Geschäfte schlicht zu höheren Cashflow-Multiples gehandelt werden als andere; kapitalarme Software auf absoluter Basis gegen kapitalintensive Fertigung zu messen, wäre bedeutungslos. Zu verlangen, dass es unter dem eigenen Fünfjahresdurchschnitt des Unternehmens liegt, fügt eine Zeitdimension hinzu — die Aktie ist nicht nur gegenüber Wettbewerbern günstig, sondern auch gegenüber dem, wie der Markt denselben Cash-Strom historisch bewertet hat. Legt man fünf aufeinanderfolgende Jahre positiven freien Cashflows darüber, neigt der Screener zu reifen, selbstfinanzierenden Geschäften, die zuverlässig Bargeld abwerfen: die Art von Unternehmen, die eine Dividende anheben oder Schulden tilgen kann, ohne an die Kapitalmärkte zurückzukehren. Ein starker, günstiger Cashflow macht eine Firma zudem zu einem attraktiven Übernahmeziel, was den Wert unmittelbar zutage fördern kann.
Was zu beachten ist
Freier Cashflow ist ungleichmäßig, und das ist seine größte Schwäche als Screening-Werkzeug. Investitionsausgaben kommen in Wellen. Ein Hersteller, der ein neues Werk baut, oder ein Flugzeugbauer, der jahrelange Investitionen in einen Jet steckt, bevor die erste Auslieferung erfolgt, kann genau in der Zeit, in der er am produktivsten investiert, einen tief negativen freien Cashflow ausweisen. Die Forderung nach positivem freiem Cashflow in jedem der letzten fünf Jahre siebt solche Firmen bewusst aus — nützlich, um stetige Cash-Erzeuger zu finden, doch sie übergeht auch junge, schnell wachsende Unternehmen, die jeden Dollar in die Expansion zurückstecken. Manche Geschäfte weisen zudem einfach wegen des saisonalen Timings ihrer Umsätze und Ausgaben einen negativen freien Cashflow aus. Und niedrige Multiples bergen eine zyklische Falle: Konjunkturempfindliche Firmen sehen auf Cashflow-Basis oft gerade vor einem Abschwung am günstigsten aus, wenn der Markt bereits begonnen hat, die Gewinne einzupreisen, deren Verschwinden er erwartet. Ein niedriges Kurs-Free-Cashflow-Verhältnis ist ein Grund nachzuforschen, kein Urteil.
Quellen
Die Cashflow-Analyse, wie sie durch die Kapitalflussrechnung standardisiert ist, die von US-Publikumsgesellschaften seit 1987 verlangt wird.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screener-Definition und Kommentar in Stock Investor Pro.