Wer war T. Rowe Price?
Thomas Rowe Price Jr. (1898-1983) wird oft der Vater des Growth-Investing genannt. 1937 gründete er T. Rowe Price Associates, die Beratungsfirma aus Baltimore, die noch heute seinen Namen trägt, und in den folgenden Jahrzehnten legte er eine Reihe von Fonds auf, die auf einer einzigen Überzeugung beruhten — den Growth Stock Fund, den auf kleine Unternehmen ausgerichteten New Horizons Fund im Jahr 1960 und den auf Rohstoffe ausgerichteten New Era Fund. Den Kern seines Denkens hatte er in den 1930er-Jahren ausgearbeitet, ihn 1939 in einer Reihe von Artikeln für Barron's niedergelegt und in Broschüren für seine Kunden verfeinert. Während die meisten Investoren seiner Zeit im Takt des Konjunkturzyklus in Aktien ein- und ausstiegen, argumentierte Price, sie sollten sich wie die Eigentümer eines Privatunternehmens verhalten und ein gutes einfach halten, während sich seine Gewinne verzinsten. „Wandel ist die einzige Gewissheit des Anlegers", schrieb er in ebenjenem Jahr und wiederholte es für den Rest seines Lebens. Der T.-Rowe-Price-Screener ist der Versuch der AAII, diese Philosophie in feste Regeln zu übersetzen.
Die Grundidee
Price betrachtete Unternehmen durch einen „Lebenszyklus" — Wachstum, Reife, dann Niedergang — und wollte sie in der ersten Phase besitzen, wenn sich die Ertragskraft am schnellsten ausweitet und das Risiko der Überzahlung am geringsten ist. Der beste Moment zu kaufen, sagte er, sei, solange ein Unternehmen noch klein war, bevor seine Aktien „an Statur gewannen" und ein hohes Multiple verlangten. Er jagte nach Geschäften auf fruchtbaren Feldern für Wachstum: neue Branchen, ältere Branchen, die durch neue Produkte neu belebt wurden, und Spezialfirmen mit expandierenden Märkten. Sein Test einer echten Wachstumsaktie war streng — die Gewinne mussten auf dem Höhepunkt jedes aufeinanderfolgenden Konjunkturzyklus ein neues Hoch erreichen und schneller wachsen als die Inflation —, denn er wollte echtes säkulares Wachstum von einem zyklischen Unternehmen trennen, das bloß eine Erholung mitritt. Doch er zahlte dafür nicht jeden Preis. Price beurteilte das KGV einer Aktie an ihrer eigenen Historie und kaufte lieber, bevor Institutionen den Titel glorifizierten und das Multiple in die Höhe trieben.
Wonach der T.-Rowe-Price-Screener sucht
- Ein Dreijahreswachstum des Gewinns je Aktie in den oberen 25 % der Datenbank (Perzentilrang von 75 oder höher).
- Ein Fünfjahres- und ein Siebenjahreswachstum des Gewinns je Aktie, jeweils in der oberen Hälfte der Datenbank (Perzentilrang von 50 oder höher).
- Ein aktuelles Kurs-Gewinn-Verhältnis unter dem eigenen durchschnittlichen Fünfjahres-KGV des Unternehmens — was zur Berechnung ebenfalls fünf Jahre positiver Gewinne erfordert.
- Ein durchschnittliches Fünfjahres-KGV unter 40 und ein KGV unter 40 in jedem der letzten fünf Jahre einzeln, um verzerrte Jahre herauszunehmen.
- Insider, die mindestens 20 % der ausstehenden Aktien halten.
- Eine Dividendenausschüttungsquote unter 100 % über die letzten 12 Monate und ein positiver Cashflow über denselben Zeitraum.
- Eine Gesamtkapitalrendite über dem Branchenmedian.
- Eine Nettomarge über dem Branchenmedian, mindestens so hoch wie im letzten Geschäftsjahr und über dem Niveau von vor fünf Jahren.
- Eine operative Marge über dem Branchenmedian, mindestens so hoch wie im letzten Geschäftsjahr und über dem Fünfjahresdurchschnitt.
- Außerbörslich (OTC) gehandelte Aktien ausgeschlossen.
Warum der T.-Rowe-Price-Screener funktionieren kann
Der Motor ist der über die Zeit gehaltene Zinseszins. Kaufe ein Unternehmen mit dauerhaftem, überdurchschnittlichem Gewinnwachstum früh genug — bevor die Masse es neu bewertet — und die Rendite stammt sowohl aus den steigenden Gewinnen als auch aus der schließlichen Ausweitung des Multiples, ohne die Last, zu Beginn überzahlt zu haben. Die Qualitätsfilter sind das, was dies vom Jagen nach irgendeinem schnellen Wachstumswert unterscheidet. Eine Gesamtkapitalrendite und Gewinnmargen über dem Branchenmedian und über fünf Jahre steigend zu verlangen, ist eine Suche nach dem dauerhaften Vorteil, den Price schätzte; er wollte hohe und wachsende Kapitalrenditen als Beleg dafür, dass das Management Wert verzinste, statt nur den Umsatz zu steigern. (Stock Investor ersetzt Price' bevorzugte Kapitalrendite auf das investierte Kapital durch die Gesamtkapitalrendite und seine breiteren Margentests durch die operative und die Nettomarge — die üblichen Kompromisse, wenn man eine qualitative Philosophie in harte Zahlen übersetzt.) Das Beharren auf einem KGV unter der eigenen Fünfjahresnorm ist die Disziplin, die Price Anfang der 1970er-Jahre aus Schwierigkeiten heraushielt, als er warnte, dass die Bewertungen von Wachstumsaktien zu weit gelaufen seien, und einen schweren Abschwung zutreffend vorwegnahm.
Was zu beachten ist
Dies ist ein wirklich strenger Wachstumsscreener, und strenge Wachstumsscreener können nichts zurückgeben. Zum Stand der jüngsten Daten lässt der Filter null Aktien durch — was selbst eine Information ist: Nach einer langen Expansion, bei einem reich bewerteten Markt, verbinden sehr wenige Unternehmen ein überdurchschnittliches mehrjähriges Wachstum mit einem unterdurchschnittlichen Multiple und sich verbessernden Margen. Das ist der Screener, der wie vorgesehen arbeitet, kein Fehler. Mehrere Regeln sind zudem gröber, als sie aussehen. Der 20-%-Insider-Besitz-Test stützt sich auf die Definition eines wirtschaftlich Berechtigten durch die SEC, die jeden Halter über 5 % zählt — sodass sich ein außenstehender Fonds als „Insider" registrieren kann, und die durchgekommenen Titel verdienen einen Blick auf die tatsächliche Vollmachtserklärung (Proxy Statement). Und weil OTC-Aktien ausgeschlossen sind und die Wachstumsschwellen relativ zur Datenbank gemessen werden, verschieben sich die Ergebnisse ebenso sehr mit der Stimmung des Marktes wie mit dem Verdienst eines einzelnen Unternehmens.
Quellen
Die Growth-Stock-Philosophie von T. Rowe Price, gestützt auf seine Artikelreihe für Barron's (1939) und die Kundenbroschüren von T. Rowe Price Associates.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screener-Definition in Stock Investor Pro.