Robert Hagstroms Bücher zum Verständnis von Warren Buffetts Investieren
Jede Stammaktie eines Unternehmens verkörpert direktes Eigentum an einem Unternehmen. Schon der Besitz einer einzigen Aktie berechtigt den Inhaber zu einem Bruchteil des Nettovermögens des Unternehmens, das hoffentlich einen angemessenen Strom an Gewinnen und Dividenden erzeugt. Aktionäre führen das Unternehmen in der Regel nicht direkt, sondern wählen einen Verwaltungsrat, der das Management-Team auswählt, das das Geschäft tatsächlich führt.
Obwohl die meisten Anfänger die Grundprinzipien des Unternehmenseigentums verstehen, zieht das tägliche Geschehen an der Börse die Aufmerksamkeit auf sich, und es besteht die Neigung zu glauben, ein Unternehmen habe je nach Entwicklung seines Aktienkurses Erfolg oder Misserfolg. Zwar können Phasen von Optimismus und Pessimismus gegenüber dem Markt, der Branche oder sogar dem Unternehmen selbst den Aktienkurs beeinflussen, doch langfristig folgt der Kurs eher dem wirtschaftlichen Wert des Unternehmens.
Ein fundamentaler Anlageansatz beginnt damit, den Wert eines Unternehmens zu verstehen. Anschließend bestimmt man, ob der aktuelle Aktienkurs eine attraktive Kaufgelegenheit darstellt.
Der Geist von Warren Buffet:
Buffett ist überzeugt, dass Spekulanten sich in erster Linie auf den Aktienkurs eines Unternehmens konzentrieren, während Anleger darauf achten, wie das Geschäft funktioniert. Buffett glaubt fest daran, dass Wissen der Schlüssel ist, um Anlagerenditen zu steigern und Risiken zu senken.
Ebenso wichtig ist es, seine Emotionen zu beherrschen. Wir sollten nicht zulassen, dass unsere Emotionen unser gutes Urteilsvermögen überlagern. Jeder muss seine eigene Psychologie berücksichtigen. Beim Investieren sind manche Verluste unvermeidlich. Wer die Volatilität emotional nicht verkraften kann, sollte einen konservativeren Anlagestil in Betracht ziehen.
„Kaufe großartige Unternehmen, nicht großartige Aktien" fasst dieses gesamte Denken zusammen.
Die Regeln, um großartige Unternehmen zu kaufen, nicht großartige Aktien
Um diese großartigen Aktien zu finden, legt Hagstrom in seinem Buch 12 zu befolgende Regeln dar. Jede Regel ergänzt die anderen und wirkt als Filter in der riesigen Welt der Anlagemöglichkeiten.
Regel Nummer 1: Verstehe, worin du investierst
Wissen ist der Schlüssel zu Anlagerendite und Risikominderung. Buffett warnt: Wer ein Unternehmen aus oberflächlichen Gründen kauft, neigt dazu, die Aktie beim ersten Anzeichen von Schwäche abzustoßen. Anleger müssen Unternehmensfaktoren wie Cashflow, Arbeitskräfte, Preisgestaltung, Kapitalbedarf, Umsatzwachstum und Kostenkontrolle verstehen können.
Wissen schafft Vertrauen: Verstehe das Produkt, das das Unternehmen verkauft
Regel Nummer 2: Hat das Unternehmen eine stabile und stetige Geschäftshistorie?
Buffett meidet Unternehmen, die entweder schwierige geschäftliche Probleme zu lösen versuchen oder ihre Ausrichtung grundlegend ändern, weil ihre bisherigen Pläne gescheitert sind. Turnarounds gelingen selten. Aus Buffetts Sicht kommen die besten Renditen von Unternehmen, die seit Jahren mit demselben Produkt oder derselben Dienstleistung tätig sind.
Obwohl dieses Prinzip qualitativ ist, achten wir auf:
Ein positives Betriebsergebnis in jedem der letzten 7 Jahre
Regel Nummer 3: Ist die langfristige Geschäftsprognose vielversprechend?
Buffett ist überzeugt, dass sich die Geschäftswelt in eine kleine Gruppe von „Franchises" und eine große Gruppe von Rohstoffgeschäften (Commodities) teilt. Unternehmen mit einer Franchise stellen ein Gut oder eine Dienstleistung her, das gebraucht oder gewünscht wird, keinen nahen Ersatz hat und nicht stark reguliert ist. Franchises sollten einen starken, dauerhaften Wettbewerbsvorteil besitzen, der Umsatz und Gewinne vor der Konkurrenz schützt. Franchises verfügen über Preissetzungsspielraum. Sie können die Preise erhöhen, ohne den Verlust von Marktanteilen oder Volumen zu fürchten. Starke Franchises können ein schweres Scheitern überstehen.
Es ist wichtig, dass das Unternehmen über einen dauerhaften Geschäftsvorteil verfügt, der als Barriere wirkt und es anderen erschwert, zu konkurrieren. Idealerweise hält er Unternehmen davon ab, überhaupt einen Wettbewerb zu versuchen.
Obwohl dieses Prinzip qualitativ ist, achten wir auf:
Positive und über dem Markt liegende Eigenkapitalrendite (ROE)
Regel Nummer 4: Ist das Management-Team rational?
Bei der Betrachtung eines Unternehmens beurteilt Buffett das Management nach seiner Rationalität und seinem eigenständigen Denken. Unternehmen müssen von ehrlichen, kompetenten Menschen geführt werden.
Hagstrom ist überzeugt, dass die wichtigste Managemententscheidung die Allokation des Unternehmenskapitals ist. Der effektive Einsatz und die Wiederanlage des Cashflows eines Unternehmens bestimmen letztlich sein Wachstum und seinen langfristigen Wert. Diese Frage wird kritisch, wenn ein Unternehmen reift und beginnt, überschüssigen Cashflow zu erwirtschaften, der sich nicht mit hoher Rendite in das Kerngeschäft reinvestieren lässt.
Ein Unternehmen mit überschüssigem Cashflow und unterdurchschnittlichen Anlagerenditen kann das Problem ignorieren, Wachstum zukaufen oder das Geld an die Aktionäre zurückgeben. Buffett bevorzugt Unternehmen, die überschüssige Mittel für Aktienrückkäufe verwenden. Die Rückkäufe stützen den Aktienkurs, indem sie die Nachfrage erhöhen.
Regel Nummer 5: Ist das Management-Team ehrlich zu seinen Aktionären?
Buffett schätzt Manager, die die Leistung des Unternehmens vollständig offenlegen, einschließlich Fehler und Erfolge. Buffett respektiert Manager, die über die Anforderungen der allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätze (GAAP) hinaus berichten. Buffett sucht nach Finanzberichten, die es dem finanziell versierten Anleger ermöglichen, den ungefähren Wert eines Unternehmens zu bestimmen, die Wahrscheinlichkeit einzuschätzen, dass ein Unternehmen seinen finanziellen Verpflichtungen nachkommen kann, und zu verstehen, wie gut die Manager das Geschäft führen. Ein gutes Beispiel für Buffetts Offenlegungsanforderungen sind die Finanzberichte von Berkshire Hathaway.
Regel Nummer 6: Denkt das Management eigenständig?
Buffett sucht nach Unternehmen, die von Managern geführt werden, die bereit sind, eigenständig zu denken. Hagstrom nennt drei Faktoren, die das Verhalten von Managern stark beeinflussen:
- Manager können ihren Drang nach Aktivität nicht kontrollieren, was zu schädlichen Entscheidungen wie Übernahmen führt.
- Manager neigen dazu, Umsatz, Gewinn und Vergütung ihres Unternehmens ständig nicht nur mit tatsächlichen Wettbewerbern, sondern auch mit Unternehmen weit außerhalb ihrer Branche zu vergleichen. Das trägt zu einer „unternehmerischen Hyperaktivität" bei.
- Die meisten Manager überschätzen ihre eigenen Fähigkeiten.
Regel Nummer 7: Der Fokus liegt auf der Eigenkapitalrendite statt auf dem Gewinn je Aktie.
Buffett nimmt Quartals- oder Jahresergebnisse nicht zu ernst, wenn er die Finanzen eines Unternehmens untersucht. Er konzentriert sich lieber auf Durchschnittswerte über drei bis fünf Jahre, um ein Gefühl für die finanzielle Stärke eines Unternehmens zu bekommen.
Während die Wall Street die Leistung eines Unternehmens typischerweise am Gewinn je Aktie misst, sucht Buffett nach einer starken und stetigen Eigenkapitalrendite, die ohne übermäßigen Verschuldungshebel oder Bilanztricks erzielt wird.
Durch Erhöhung des Kapitalumschlags, Ausweitung der Gewinnmargen oder Steigerung des finanziellen Verschuldungshebels können Unternehmen ihre Eigenkapitalrendite steigern. Buffett hat nichts gegen den Einsatz von Schulden — den finanziellen Verschuldungshebel. Er warnt jedoch vor einem übermäßigen Einsatz von Schulden. Vertretbare Verschuldungsniveaus variieren von Branche zu Branche
Eigenkapitalrendite (ROE) über 15 % für die letzten 4 Quartale und jedes der letzten 3 Geschäftsjahre.
Verschuldungsgrade (Fremdkapital/Eigenkapital) unter dem Branchendurchschnitt
Regel Nummer 8: „Owner Earnings" zur Beurteilung der Leistung heranziehen
Buffett schaut über Gewinne und sogar über den Cashflow hinaus, um die Unternehmensleistung zu messen. Buffett beurteilt die Leistung anhand der „Owner Earnings", die Hagstrom wie folgt definiert:
Owner Earnings gleich Nettogewinn plus nicht zahlungswirksame Aufwendungen für Abschreibungen und Amortisationen minus Investitionsausgaben minus etwaiger zusätzlich erforderlicher Betriebskapitalbedarf.
Das ähnelt der Berechnung des freien Cashflows, bei der zusätzlich die Dividendenzahlungen abgezogen werden. Der freie Cashflow dient zur Bewertung des Unternehmens.
Regel Nummer 9: Suche nach Unternehmen mit beständig hohen Gewinnmargen.
Buffett sucht nach Franchises, die Waren oder Dienstleistungen ohne wirksamen Wettbewerb verkaufen, sei es aufgrund eines Patents, eines Markennamens oder eines ähnlichen immateriellen Vermögenswerts, der das Produkt einzigartig macht. Diese Unternehmen weisen dank ihrer einzigartigen Nische tendenziell hohe Gewinnmargen auf; einfache Screens nach hohen Gewinnmargen heben jedoch möglicherweise nur Unternehmen aus Branchen hervor, die traditionell hohe Gewinnmargen haben.
Betriebs- und Nettogewinnmargen oberhalb der Normen ihrer Branche.
Die Betriebsmarge betrachtet die Kosten, die unmittelbar mit der Produktion von Waren und Dienstleistungen verbunden sind, während die Nettomarge sämtliche Tätigkeiten und Geschäftsvorgänge des Unternehmens berücksichtigt.
Eine weitergehende Analyse sollte die Stellung des Unternehmens in der Branche und deren mögliche Veränderung im Zeitverlauf untersuchen.
Regel Nummer 10: Für jeden Dollar einbehaltener Gewinne sollte das Unternehmen mindestens einen Dollar an Marktwert geschaffen haben.
Die Wahrnehmung des Marktes von Unternehmen, die ihre Gewinne unproduktiv verwenden, spiegelt sich in ihrer schwachen Kursentwicklung wider. Buffett ist überzeugt, dass Unternehmen mit guten langfristigen Aussichten, die von aktionärsorientierten Managern geführt werden, die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich ziehen, was zu einem höheren Marktpreis führt.
Wir screenen Unternehmen, die für jeden in den letzten 5 Jahren den einbehaltenen Gewinnen hinzugefügten Dollar mindestens einen Dollar Kurssteigerung verlangen.
Wachstum des freien Cashflows (5 Jahre) größer als das Wachstum des Aktienkurses (bereinigter Schlusskurs)
Regel Nummer 11: Was ist das Unternehmen wert?
Selbst wenn du ein gutes Unternehmen identifiziert hast, bedeutet das nicht zwangsläufig, dass es eine gute Anlage ist, wenn es sich nicht zu einem angemessenen Preis kaufen lässt.
Regel Nummer 12: Kaufe Aktien, wenn sie mit erheblichem Abschlag erworben werden können.
Viele Anleger greifen auf einfache Multiplikatoren wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis zurück, um vor einer detaillierten Analyse eine erste Messlatte zu setzen. Buffett konzentriert sich gern auf den freien Cashflow. Daher wird im Screen das Verhältnis von Kurs zu freiem Cashflow verwendet.
Je niedriger das Verhältnis von Kurs zu freiem Cashflow, desto besser.
Ein schneller wachsendes Unternehmen verdient es jedoch, zu einem höheren Multiplikator zu handeln als ein langsamer wachsendes. Das Verhältnis von Kurs zu freiem Cashflow wurde durch die Wachstumsrate des freien Cashflows geteilt, um unterschiedliche Wachstumsraten zu berücksichtigen. Die Unternehmen mit den niedrigsten Verhältnissen aus dem Free-Cashflow-Multiplikator und der Wachstumsrate werden in der Tabelle der bestandenen Unternehmen aufgeführt.
Ressourcen
- „The Warren Buffett Way" von Robert Hagstrom
- „The Essential Buffett: Timeless Principles for the New Economy" von Robert Hagstrom