Wer ist David Dreman, und was ist der Dreman-Screen?
David Dreman baute seine Karriere darauf auf, gegen die Masse zu wetten. Als Vorsitzender von Dreman Value Management und Autor einer langjährigen Forbes-Kolumne machte er aus einer Beobachtung eine Disziplin: Anleger zahlen regelmäßig zu viel für beliebte Aktien und bestrafen unbeliebte weit zu hart. Der Dreman-Screen ist genau diese Idee, mechanisch umgesetzt — er sucht nach großen, finanziell soliden Unternehmen, die im günstigsten Teil des Marktes gestrandet sind, den Aktien, die die meisten anderen Anleger bereits aufgegeben haben. Dreman begann Anfang der 1970er-Jahre über Marktpsychologie zu schreiben und legte den Ansatz in mehreren Büchern dar, von „Contrarian Investment Strategy: The Psychology of Stock Market Success" (1979) bis „Contrarian Investment Strategies: The Next Generation" (1998).
Die antizyklische Idee
Dremans Prämisse ist, dass Märkte von Emotion getrieben werden und nicht von der kühlen Rationalität, die akademische Modelle unterstellen. Die Masse treibt Modeaktien über das hinaus, was ihre Gewinne rechtfertigen können, und wirft angeschlagene Unternehmen weit unter den fairen Wert ab — Fehleinschätzungen, die sich meist umkehren, oft binnen eines Jahres. Er identifizierte die verstoßenen Werte anhand einer kurzen Liste von Value-Merkmalen: ein niedriges KGV, ein niedriges Kurs-Buchwert- oder Kurs-Cashflow-Verhältnis oder eine hohe Dividendenrendite. Dreman hielt die Rechnung bewusst schlicht, misstraute Dividendendiskontierungsmodellen und ihrer falschen Präzision und ordnete den Markt nach einem einfachen KGV, wobei er seine Suche bei den günstigsten 40 % begann. Die Renditeanforderung leistet doppelte Arbeit: Sie bezahlt das Warten und federt den Fall ab, falls der Kurs weiter abrutscht.
Günstigkeit allein ist nicht die These. Dreman bevorzugte große und mittelgroße Unternehmen, weil sie die Bilanztiefe besitzen, um eine harte Phase zu überstehen, die Sichtbarkeit, um nach besseren Ergebnissen rasch neu bewertet zu werden, und weniger Spielraum für die Bilanztricks, die kleinere Firmen versenken. Das niedrige Vielfache mit echtem Gewinnwachstum und einer soliden Finanzlage zu verbinden, ist es, was den Screen dazu bringt, erholungsfähige Schnäppchen zu kaufen statt Unternehmen, die aus gutem Grund günstig sind.
Wonach der Dreman-Screen sucht
- Eine Marktkapitalisierung in den oberen 30 % der Datenbank (ein Perzentilrang von 70 oder höher), was den Screen im Bereich der Groß- und Mid-Caps hält.
- Ein KGV unter den günstigsten 40 % der Datenbank (ein Perzentilrang von 40 oder niedriger).
- Ein Verhältnis von Gesamtverbindlichkeiten zu Gesamtvermögen unter dem Median der Branche des Unternehmens — ein Finanzstärketest, der an die Normen jeder Branche angepasst ist.
- Eine Dividendenrendite von mindestens 1,5 %.
- Ein Wachstum des Gewinns je Aktie aus fortgeführten Geschäftsbereichen über die letzten zwölf Monate auf oder über dem Median der Datenbank.
- Ein Wachstum des Gewinns je Aktie aus fortgeführten Geschäftsbereichen für das jüngste Geschäftsjahr auf oder über dem Median der Datenbank.
- Ein geschätztes EPS für das laufende Geschäftsjahr über dem tatsächlich ausgewiesenen EPS des letzten abgeschlossenen Jahres.
- Ein geschätztes EPS für das nächste Geschäftsjahr über der Schätzung für das laufende Jahr — in jedem der nächsten zwei Jahre wird Wachstum erwartet.
- Außerbörslich (OTC) gehandelte Aktien werden ausgeschlossen.
Warum der Dreman-Screen funktionieren kann
Der Mechanismus ist die Umkehr selbst: eine Überreaktion, die sich korrigiert, wenn der Markt ein bereits abgeschriebenes Unternehmen wiederentdeckt und dabei sowohl die Gewinne als auch das Vielfache anhebt, das Anleger dafür zu zahlen bereit sind. Gebeutelte Large Caps sind für diese Erholung gut aufgestellt — sie bleiben im Blick der Öffentlichkeit, sodass sich bessernde Ergebnisse schnell bemerkt und neu bewertet werden. Dremans eigene Forschung zu Gewinnüberraschungen wies in dieselbe Richtung. Er stellte fest, dass Aktien mit niedrigem KGV stärker auf positive Überraschungen reagierten als teure und weniger fielen, wenn die Überraschung negativ war. Wenn man wenig von einem Unternehmen erwartet, verändert eine gute Nachricht die Geschichte wirklich; wenn eine Aktie auf Perfektion gepreist ist, bestätigt ein Übertreffen nur, was der Kurs bereits unterstellt.
Was zu beachten ist
Antizyklisches Value verlangt Geduld, und dieser Screen liefert kein Anzeichen, dass die Wende begonnen hat — du kaufst Günstigkeit und wartest, dass die Masse umschwenkt, was länger dauern kann als erwartet. Manche dieser Aktien sind günstig, weil sich das Geschäft tatsächlich verschlechtert, die klassische Value-Falle, und der Filter kann das eine nicht vom anderen unterscheiden. Lies die Geschichte hinter jedem Namen, prüfe, ob die Dividende durch Gewinne gedeckt und nicht geliehen ist, und streue das Risiko. Dreman selbst empfahl rund 15 bis 20 Aktien über 10 bis 12 Branchen hinweg, gerade weil die Erträge aus einer einzelnen antizyklischen Wahl so stark schwanken.
Quellen
Contrarian Investment Strategies: The Next Generation, David Dreman, Simon & Schuster, 1998; und Contrarian Investment Strategy: The Psychology of Stock Market Success, David Dreman, Random House, 1979.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition aus Stock Investor Pro.