Wer ist Jim O'Shaughnessy, und was ist der O'Shaughnessy All Cap Screen?
James O'Shaughnessy ist der quantitative Investor hinter „What Works on Wall Street" und Gründer von O'Shaughnessy Asset Management. Der O'Shaughnessy All Cap Screen — seine Strategie „All-Cap Value with a Growth Twist" — stammt aus einem späteren Buch, „Predicting the Markets of Tomorrow" (Portfolio, 2006), in dem er argumentierte, dass sich Aktienrenditen in Trends von rund 20 Jahren bewegen und dass der um das Jahr 2000 beginnende Zyklus kleinere Unternehmen und Large-Cap-Value gegenüber den Large-Cap-Growth-Werten begünstigen würde, die die 1980er- und 1990er-Jahre anführten. Dieser Screen ist der breiteste der vier, die er für dieses Buch entwickelte: Er reicht über das gesamte Größenspektrum und stapelt drei Value-Tests vor einem Momentum-Abschluss.
Die Grundidee
Statt sich auf ein einziges Value-Verhältnis festzulegen, verlangt der All-Cap-Screen die Günstigkeit auf dreien zugleich und drückt jedes als Rangfolge gegenüber der gesamten Datenbank aus. Eine Aktie muss in den günstigsten 30 % beim Kurs-Umsatz, in den günstigsten 30 % beim Kurs-Cashflow und in den 30 % mit der höchsten Dividendenrendite liegen. Alle drei gleichzeitig zu bestehen, ist ein harter Test — viele günstige Aktien scheitern an einem Bein — und lässt eine Liste wirklich aus der Gunst gefallener Unternehmen zurück. Der „Growth Twist" ist der letzte Schritt: Unter diesen Value-Überlebenden behält der Screen die 25 mit dem stärksten Kurszuwachs im vergangenen Jahr, sodass das Momentum die Unternehmen, die der Markt neu zu bewerten begonnen hat, von denen trennt, die weiter abrutschen.
Wonach der O'Shaughnessy All Cap Screen sucht
- Unternehmen mit Sitz außerhalb der USA sind ausgeschlossen, ebenso außerbörslich gehandelte Aktien.
- Eine Marktkapitalisierung von mindestens 200 Millionen US-Dollar, mit 2006 als Basisjahr und einer Anhebung der Untergrenze um 3 % pro Jahr für die Inflation. Es gibt keine Obergrenze, sodass der Screen Small, Mid und Large Caps umfasst.
- Ein Kurs-Umsatz-Verhältnis in den unteren 30 % der Datenbank (ein Prozentrang unter 30).
- Ein Kurs-Cashflow-Verhältnis in den unteren 30 % der Datenbank (ein Prozentrang unter 30).
- Eine Dividendenrendite in den oberen 30 % der Datenbank (ein Prozentrang über 70).
- Aus den bestehenden Unternehmen bilden die 25 mit der höchsten relativen Stärke über 52 Wochen das endgültige Portfolio.
Warum der O'Shaughnessy All Cap Screen funktionieren kann
Drei Value-Tore sind schwerer vorzutäuschen als eines. Ein einzelnes niedriges Verhältnis kann eine buchhalterische Eigenheit sein; ein niedriges Kurs-Umsatz-, ein niedriges Kurs-Cashflow-Verhältnis und eine hohe Rendite zusammen deuten auf ein Unternehmen, das der Markt tatsächlich abgewertet hat. Die Überlagerung mit der relativen Stärke begegnet dann dem ältesten Problem des Value-Investing, dem fallenden Messer. Indem er nur die günstigen Werte kauft, deren Kurse bereits nach oben gedreht haben, versucht der Screen, jene Aktien zu überspringen, die günstig sind und immer günstiger werden. Er passt auch zu O'Shaughnessys übergeordneter These: Wenn kleinere und value-orientierte Aktien wirklich in eine lange günstige Phase eintreten, ist ein Screen ohne Obergrenze und mit starker Value-Neigung dafür gebaut, sie mitzunehmen.
Was man beachten sollte
Filter auf Basis von Prozenträngen bewegen sich mit dem Markt. In einem teuren Markt sind die „günstigsten 30 %" womöglich nicht günstig in absoluten Zahlen, und der Screen liefert dennoch 25 Werte. Drei Value-Faktoren zu stapeln, neigt dazu, die Liste in den jeweils gerade ungeliebten Sektoren zu konzentrieren, sodass das Ergebnis schief ausfallen kann. Das Momentum, das einzige Wachstumselement hier, dreht hart und ohne Vorwarnung, was bedeutet, dass der abschließende Filter Aktien nahe einem kurzfristigen Hoch kaufen kann. Und da es eine echte untere, aber keine obere Größenschranke gibt, können einige bestehende Werte klein genug sein, um illiquide zu handeln. In ihrem Test gewichtet die AAII den Screen monatlich neu und ignoriert Transaktionskosten; ein reales Portfolio täte das nicht.
Quellen
Predicting the Markets of Tomorrow: A Contrarian Investment Strategy for the Next Twenty Years, James P. O'Shaughnessy, Portfolio, 2006.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screening-Definition aus Stock Investor Pro.