Was ist der Dividend (High Relative Yield) Screen?
Der Dividend (High Relative Yield) Screen ist eine regelbasierte Value-Strategie, veröffentlicht von der American Association of Individual Investors (AAII). Er hat keinen einzelnen berühmten Autor; er ist aus der langen Tradition des dividendenrenditeorientierten Investierens hervorgegangen, die eine steigende Rendite als antizyklisches Signal liest. Das wichtige Wort ist relativ. Statt der höchsten absoluten Ausschüttung hinterherzujagen, stellt der Screen eine schärfere Frage: Ist die Dividendenrendite einer Aktie hoch im Vergleich zu ihrer eigenen Siebenjahreshistorie? Wenn die Rendite eines Unternehmens über seine persönliche Norm klettert, ist die übliche Ursache ein gedrückter Aktienkurs und keine aufgeblähte Dividende — und ein günstiger Kurs bei einem Unternehmen, das seine Dividende weiter zahlt und erhöht, ist genau das, was ein Value-Investor finden will.
Relative Rendite versus absolute Rendite
Die Dividendenrendite ist die angegebene Jahresdividende geteilt durch den Aktienkurs, sodass Kurs und Rendite in entgegengesetzte Richtungen laufen: Fällt der Kurs und bleibt die Ausschüttung gleich, steigt die Rendite. Ein absoluter Screen — etwa „nur Aktien mit einer Rendite über 3 %" — hat zwei Schwächen. Er driftet ins Market-Timing ab, denn in einem teuren Markt überspringt fast nichts die Hürde und der Screen liefert schlicht Cash zurück. Und er neigt zu einigen ausschüttungsstarken Ecken des Marktes, sodass sich die Ergebnisse mit Versorgern und REITs füllen statt mit einer Streuung über Branchen.
Jede Aktie an ihrer eigenen durchschnittlichen Siebenjahresrendite zu messen, umgeht beide Probleme. Ein Basiskonsumgüter-Titel, der selten viel Rendite abwirft, kann sich qualifizieren, wenn er über seiner persönlichen Norm gehandelt wird, während ein Versorger, der stets viel Rendite bietet, sich nur qualifiziert, wenn er nach seinem eigenen Maßstab günstig ist. Der Maßstab wandert mit dem Unternehmen mit, was den Sektor-Bias herausrechnet und den Screen über den gesamten Marktzyklus hinweg Kandidaten finden lässt, statt nur an dessen Tiefpunkt.
Wonach der Screen sucht
- Die Aktie wird an einer großen Börse gehandelt, nicht außerbörslich — eine Untergrenze für die Liquidität.
- Mindestens sieben Jahre Kurs- und Dividendenhistorie, genug, um einen Auf- und Abschwung des Marktzyklus abzudecken.
- Eine in jedem der letzten sieben Jahre gezahlte Dividende, wobei die jährliche Zahlung nie gekürzt wurde.
- Die Jahresdividende in jedem der letzten sechs Geschäftsjahre erhöht.
- Ein Wachstum der Dividende je Aktie über sieben Jahre von über 3 %.
- Eine aktuelle Dividendenrendite über der eigenen durchschnittlichen Siebenjahresrendite der Aktie — der eigentliche Test auf hohe relative Rendite.
- Eine Ausschüttungsquote der letzten 12 Monate von höchstens 85 % für Versorger und höchstens 50 % für jede andere Branche.
- Gesamtverbindlichkeiten zu Gesamtvermögen unter der Norm der Branche des Unternehmens.
- Ein Wachstum des Gewinns je Aktie über drei Jahre auf oder über dem Wachstum der Branche im selben Zeitraum.
Warum die Qualitätsfilter wichtig sind
Eine hohe Rendite allein ist gefährlich, denn oft preist der Markt damit eine Dividendenkürzung ein und schreibt den Kurs entsprechend ab. Eine hohe relative Rendite ist nur dann ein Kaufsignal, wenn die Ausschüttung Bestand hat, weshalb der Screen die Rendite in Nachhaltigkeitsprüfungen einbettet. Die Regeln zur Dividendenhistorie — sieben Jahre gezahlt, nie gekürzt, in jedem der letzten sechs Jahre erhöht und schneller als 3 % pro Jahr wachsend — wählen Firmen aus, die sowohl die Disziplin als auch den Cashflow besitzen, um weiter zu zahlen. Die Obergrenzen der Ausschüttungsquote bestätigen, dass die Dividende durch die Gewinne gedeckt ist: Eine Ausschüttung über 50 % gilt seit Langem als Warnsignal, und Versorger erhalten mehr Spielraum, weil hohe Ausschüttungen in diesem Sektor normal sind. Der Bilanztest — Gesamtverbindlichkeiten zu Vermögenswerten unter der Branchennorm — ist wichtig, weil Dividenden in bar gezahlt werden und eine überdehnte Bilanz als Erstes nachgibt. Ein dreijähriges Gewinnwachstum mindestens auf Branchenniveau zu verlangen, hält die Gewinne unter der Dividende in Bewegung, da eine Ausschüttung den Gewinnen nicht lange davonlaufen kann. Zusammen verwandeln diese Kriterien ein rohes antizyklisches Signal in etwas, das eher „günstig aus einem behebbaren statt einem fatalen Grund" bedeutet.
Was zu beachten ist
Die Prämisse des Screens ist zugleich sein größtes Risiko. Eine im historischen Vergleich hohe Rendite kann bedeuten, dass der Markt eine bevorstehende Dividendenkürzung richtig erahnt hat und der Kurs aus gutem Grund fällt. Die Nachhaltigkeitsfilter verkleinern diese Gefahr, tilgen sie aber nicht — eine Ausschüttungsquote und eine Bilanz können bis zu dem Moment gesund aussehen, in dem die Gewinne kippen. Da die Methode reife Unternehmen jenseits ihrer schnellen Wachstumsphase bevorzugt, hinkt sie in wachstumsgetriebenen Haussemärkten tendenziell hinterher; dieser Stil blieb während eines Großteils der 1990er Jahre außen vor, bevor Dividenden wieder in Mode kamen. Ein auf sieben Jahren Historie aufgebauter Screen überspringt zudem jüngste Spin-offs und Börsengänge, und er kann Titel halten, die weit länger günstig bleiben, als ein geduldiger Anleger erwartet. Die Liste der bestandenen Werte ist ein Ausgangspunkt: Die Rendite sagt dir, dass eine Aktie in Ungnade gefallen ist, nicht warum.
Quellen
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition und Kommentar aus Stock Investor Pro für den Dividend (High Relative Yield) Screen.
Die Strategie schöpft aus der klassischen dividendenrenditeorientierten Schule des Value-Investings; Benjamin Graham etwa vertrat die Ansicht, dass die Dividende einer Aktie zumindest mit der Inflation Schritt halten sollte.