Wer war Sir John Templeton?
Sir John Templeton (1912-2008) war der Pionier des globalen Value-Investing. Er gründete den Templeton Growth Fund und verbrachte Jahrzehnte damit, Schnäppchen auf Märkten aufzuspüren, die die meisten amerikanischen Anleger ignorierten — einer der ersten US-Vermögensverwalter, der im Ausland kaufte, in Japan, in Argentinien, überall dort, wo die Kurse am weitesten unter ihren Wert gefallen waren. Die Finanzpresse nannte ihn dafür „den Christoph Kolumbus des Investierens". Seine Methode ging auf sein Studium zurück, wo er Wertpapieranalyse bei Benjamin Graham, dem Urvater des Value-Investing, studierte und sich mit dem ansteckte, was er als das Contrarian-Fieber beschrieb. Templetons meistzitierte Regel ist zugleich die am schwersten zu befolgende: kaufen am Punkt des maximalen Pessimismus. „Zu kaufen, wenn andere verzweifelt verkaufen, und zu verkaufen, wenn andere gierig kaufen", sagte er, „erfordert die größte Standhaftigkeit und verspricht die größte potenzielle Belohnung." Der Templeton Screen ist die regelbasierte Auslegung der AAII, wie er diese Schnäppchen fand.
Die Grundidee
Im Kern ist der Templeton Screen eine Suche nach niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen. Templeton wollte ein niedriges Vielfaches im Verhältnis zur langfristigen Ertragskraft eines Unternehmens zahlen, in der Contrarian-Wette, dass ein gedrückter Kurs eher die Stimmung des Marktes als den tatsächlichen Wert des Geschäfts widerspiegelt und dass sich die Lücke schließt, sobald sich die Stimmung normalisiert. Die Schwierigkeit bei jedem Filter für billige Aktien besteht darin, das missverstandene Unternehmen vom zu Recht billigen zu unterscheiden. Templetons Antwort war das, was er die wahrscheinlichen künftigen Gewinne nannte: Das prognostizierte Wachstum eines Unternehmens musste wirklich günstig und besser als das seiner Branche sein, bevor er ein niedriges Vielfaches als Chance statt als Warnung wertete. Darum herum schichtete er Belege dafür, dass das Geschäft bereits gesund war: stetige Gewinnsteigerungen, Betriebsmargen über dem Branchenschnitt und steigend sowie eine Bilanz mit weniger Schulden als die der Wettbewerber, damit das Unternehmen die Phase der Vernachlässigung überstehen konnte, bevor der Markt umschwenkte.
Wonach der Templeton Screen sucht
- Außerbörslich (OTC) gehandelte Aktien werden ausgeschlossen — diese Version beschränkt sich auf inländische börsennotierte Titel.
- Ein aktuelles Kurs-Gewinn-Verhältnis unter dem eigenen durchschnittlichen KGV des Unternehmens über fünf Jahre, dessen Berechnung zudem fünf Jahre positiver Gewinne voraussetzt.
- Ein durchschnittliches P/E unter 75 in jedem der letzten fünf Geschäftsjahre, um verzerrte Ausreißerjahre herauszufiltern.
- Ein positives Wachstum des Gewinns je Aktie sowohl über die letzten zwölf Monate als auch über die letzten fünf Jahre.
- Eine positive geschätzte langfristige Gewinnwachstumsrate, die zudem den Branchenmedian übertrifft — Templetons Test der wahrscheinlichen künftigen Gewinne.
- Ein Gewinn je Aktie der letzten zwölf Monate, der mindestens dem des letzten vollen Geschäftsjahres entspricht, sowie Steigerungen des EPS gegenüber dem Vorjahr in jedem der letzten fünf Geschäftsjahre.
- Eine positive Betriebsmarge sowohl über die letzten zwölf Monate als auch über das letzte Geschäftsjahr.
- Eine Betriebsmarge, die in beiden Zeiträumen den Branchenmedian übertrifft und über dem eigenen Fünfjahresdurchschnitt des Unternehmens liegt.
- Ein Verhältnis von Gesamtverbindlichkeiten zu Gesamtvermögen im letzten Quartal unter dem Branchenmedian.
Warum der Templeton Screen funktionieren kann
Value hat eine lange Historie, sich in Baissephasen besser zu halten als Growth — genau die Bedingungen, die Templeton schätzte; er riet den Aktionären, emotional und finanziell bereit zu sein, eine Baisse als Kaufgelegenheit zu betrachten. Die Logik ist die Umkehrung des Herdenfehlers. Er hatte Charles MacKays „Extraordinary Popular Delusions & the Madness of Crowds" stets griffbereit und empfahl es ernsthaften Anlegern, denn er handelte genau gegen die Manien, die es schildert: kaufen, wenn Panik den Kurs eines soliden Unternehmens unter seine Ertragskraft gedrückt hat, und in die Euphorie hinein verkaufen, die es später überteuert. Der Screen versucht, beide Hälften dieser Disziplin einzufangen — das niedrige Vielfache, um einen günstigen Einstieg zu erzwingen, und die Wachstums- und Margentests, um zu bestätigen, dass das Unternehmen das Warten wert ist und nicht eines, das der Markt zu Recht abgeschrieben hat.
Was zu beachten ist
Die Strategie verlangt ein Temperament, das den meisten Anlegern fehlt: zu kaufen, was alle anderen abstoßen, und dann das Unbehagen auszuhalten, bis sich die These auszahlt. Templeton selbst verkaufte oft vor dem Höchststand — bewusst, um auf der sicheren Seite zu bleiben —, sodass der Ansatz darauf angelegt ist, an beiden Enden Geld liegen zu lassen. Beachte auch, was diese Version auslässt. Templetons eigentlicher Vorteil war geografisch: Er durchstreifte die Länder auf der Suche nach dem einen besten Schnäppchen; dieser Screen beschränkt sich auf inländische börsennotierte Titel und schließt OTC-Werte aus, was die globale Jagd, die ihn auszeichnete, herausnimmt. Die Qualitätsfilter mindern das Risiko einer Value-Falle, beseitigen es aber nicht — eine Aktie kann jeden Margen- und Wachstumstest bestehen und dennoch aus einem Grund billig sein, den die Zahlen noch nicht erfasst haben. Und die Regel, die das Fünfjahres-P/E bei 75 deckelt, stutzt nur die extremen Ausreißer; sie ist ein Filter gegen Verzerrung, nicht eine Forderung nach Günstigkeit an sich.
Quellen
Templetons Leben und Methode, wie erzählt in Lessons From the Legends of Wall Street, Nikki Ross (Dearborn Financial Publishing, 2000), und Money Masters of Our Time, John Train (HarperCollins, 2000).
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition aus Stock Investor Pro.