Wer war Richard Driehaus, und was ist der Driehaus-Revised-Screen?
Richard Driehaus (1942–2021), der Chicagoer Vermögensverwalter hinter Driehaus Capital Management, wird oft als Vater des Momentum-Investing bezeichnet. Er lehnte das Credo des Value-Investors rundheraus ab: „Ich glaube, dass weit mehr Geld verdient wird, indem man teuer kauft und zu noch höheren Preisen verkauft,“ sagte er und wischte die Vorstellung eines einzigen richtigen KGV beiseite. Der Driehaus-Revised-Screen ist die aktualisierte Lesart seiner Methode durch die AAII, neu aufgebaut aus Peter J. Tanous' Investment Gurus (1997) und dem Barron's-Artikel „The Driehaus Rules“ vom Februar 2000. Er zielt weiterhin auf Momentum bei Small- und Mid-Caps, stützt sich aber weit stärker auf die Richtung, in der Analysten ihre Schätzungen bewegen.
Die Grundidee
Driehaus sah Gewinne als den Quell künftiger Kursbewegungen, und dieser überarbeitete Aktien-Screen schärft diesen Fokus auf die jüngsten Ergebnisse. Er will ein Wachstum, das auf zwei Uhren zugleich beschleunigt: von Jahr zu Jahr und von Quartal zu Quartal auf Basis desselben Quartals, indem ein Quartal mit dem passenden Quartal ein Jahr zuvor verglichen wird, damit saisonale Schwankungen die Lesart nicht verzerren. Eine einzelne starke Periode genügt nicht — das Wachstumstempo selbst muss sich beschleunigen.
Was die überarbeitete Version vom Original unterscheidet, ist ihr Augenmerk darauf, was Analysten als Nächstes tun. Ein Unternehmen kann die Gewinne deutlich übertreffen und dennoch abverkauft werden, wenn das Management die kommenden Quartale niedriger einordnet; deshalb besteht der Screen darauf, dass die Konsensschätzungen sowohl für dieses als auch für das nächste Geschäftsjahr nach oben revidiert werden, ohne jede Kürzung irgendwo im vergangenen Monat. Steigende Schätzungen dienen als Stellvertreter für stärkere Guidance und Ergebnisse, die der Markt noch nicht vollständig verarbeitet hat.
Wonach der Driehaus-Revised-Screen sucht
- Das Wachstum des Gewinns je Aktie aus fortgeführten Geschäftsbereichen über die letzten zwölf Monate ist positiv.
- Dieses Wachstum der letzten zwölf Monate ist mindestens so hoch wie das im letzten vollen Geschäftsjahr verzeichnete, sodass das jüngste Wachstum hält oder sich beschleunigt.
- Das jährliche Wachstum beschleunigt sich: Die Wachstumsrate von Y2 zu Y1 ist größer als die von Y3 zu Y2.
- Auch das Quartalswachstum beschleunigt sich: Das Wachstum auf Basis desselben Quartals von Q5 zu Q1 ist größer als das von Q6 zu Q2.
- Mindestens drei Analysten liefern Konsensschätzungen für das laufende Geschäftsjahr, und diese Analysten erwarten, dass das Unternehmen in diesem Jahr profitabel ist.
- Die ausgewiesenen Gewinne für das jüngste abgeschlossene Geschäftsquartal übertreffen die Konsensschätzung um mindestens 5 %.
- Die Konsensschätzung für das laufende Geschäftsjahr ist im vergangenen Monat gestiegen, und die Schätzung für das nächste Geschäftsjahr ist im vergangenen Monat ebenfalls gestiegen.
- Im vergangenen Monat gab es keine Abwärtsrevisionen, weder der Konsensschätzung für das laufende noch für das nächste Jahr.
- Der Aktienkurs ist in den letzten vier Wochen gestiegen.
- Die Marktkapitalisierung liegt über 50 Millionen und unter 3 Milliarden US-Dollar.
- Außerbörslich (OTC) gehandelte Aktien werden ausgeschlossen.
Im Vergleich zum ursprünglichen Driehaus-Screen lässt die überarbeitete Version die Tests zur relativen Stärke über 26 Wochen und zur Branchenstärke, die Mindestvolumenregel und den Ausschluss von ADRs fallen — Driehaus' Firma hatte sich bis dahin in internationale Märkte ausgedehnt. Sie senkt außerdem die Überraschungsschwelle von 10 % auf 5 % und fügt die obigen Schätzungsrevisionsfilter sowie einen expliziten Beschleunigungstest auf Basis desselben Quartals hinzu.
Warum der Ansatz funktionieren kann
Hier werden zwei Kräfte übereinandergelegt. Erstens folgt auf positive Gewinnüberraschungen tendenziell eine Aufwärtsdrift, weil Analysten das Quartal konservativ beginnen und ein Übertreffen sie zwingt, ihre Zahlen anzuheben; der überarbeitete Screen fängt diese Anpassung direkt ein, indem er frische Aufwärtsrevisionen verlangt, statt zu warten, bis er sie aus dem Kurs ableiten kann. Zweitens filtert die Anforderung, dass Analysten für dieses Jahr bereits einen Gewinn erwarten, spekulative Turnarounds heraus, deren Gewinne schwer zu modellieren sind. Das Feld zwischen 50 Millionen und 3 Milliarden US-Dollar zu halten, zielt auf die kleineren, schneller beweglichen Unternehmen, bei denen eine Beschleunigung der Ergebnisse am ehesten noch unerkannt ist.
Was zu beachten ist
Momentum kann heftig auf den Boden zurückstürzen — die Auflösung der Tech-Blase Ende der 1990er-Jahre und die Finanzkrise 2008–2009 bestraften Trendfolger beide erbarmungslos, und die Rückschläge können tief genug sein, um eine Strategie ohne feste Ausstiegsregel zu beenden. Da der überarbeitete Screen keinen Volumentest enthält, sind manche der von ihm zutage geförderten Namen möglicherweise zu markteng, um zu einem vernünftigen Preis gehandelt zu werden, und die Daten zu Schätzungsrevisionen werden bei den kleinsten Unternehmen dünn oder veralten. Rechne mit hohem Umschlag, während frische Übertreffungen die verblassenden ersetzen. Dies ist eine Methode für Anleger, die bereit sind, eine gut aussehende Aktie in dem Moment zu verkaufen, in dem ihr Trend bricht — keine Kaufen-und-Halten-Liste.
Quellen
Investment Gurus, Peter J. Tanous, New York Institute of Finance, 1997; und „The Driehaus Rules“, Barron's, Februar 2000.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition aus Stock Investor Pro.