Was ist der Fundamental-Rule-of-Thumb-Screen?
Der Fundamental-Rule-of-Thumb-Screen hat keinen einzelnen berühmten Urheber. Er ist eine alte Value-Abkürzung, die drei altbewährte Kennzahlen — Gewinnrendite, eine bereinigte Eigenkapitalrendite und Dividendenrendite — in eine einzige Zahl packt und Unternehmen danach ordnet. Die Value-Tradition ist voll von Einzeiler-Regeln wie „kaufe Aktien mit einem KGV unter dem des Marktes" oder „suche nach einem PEG unter eins". Dieser Screen ist ein solches schnelles Sammelmaß: Statt eine Aktie an einer einzelnen Kennzahl bestehen oder scheitern zu lassen, addiert er die drei zu einem Fundamental-Rule-of-Thumb-Wert und behält die am höchsten bewerteten als Kandidaten für eine echte Analyse.
Die Grundidee
Jeder Value-Investor will dieselben drei Dinge: einen niedrigen Preis, echtes Wachstum und Ertrag. Das Problem ist, dass Wachstum und Dividenden gegeneinander ziehen — ein als Dividende ausgeschütteter Dollar ist ein Dollar, der nicht ins Geschäft reinvestiert wird. Der Score umgeht diese Spannung, indem er drei Kennzahlen summiert, sodass ein Unternehmen über jene Kombination qualifizieren kann, die es besitzt. Außergewöhnliches Wachstum kann eine geringe oder fehlende Dividende ausgleichen; eine großzügige Dividende und ein niedriger Preis können ein bescheidenes Wachstum ausgleichen.
- Gewinnrendite = Gewinn je Aktie der letzten zwölf Monate ÷ Kurs. Sie ist der Kehrwert des KGV, sodass eine Gewinnrendite von 8 % einem KGV von 12,5 entspricht. Höher bedeutet günstiger.
- Einbehaltene Gewinne zum Buchwert = (Gewinn je Aktie − Dividende je Aktie) ÷ Buchwert je Aktie. Dies ist eine bereinigte Eigenkapitalrendite — die Rendite, die das Unternehmen auf das Aktionärskapital nach Zahlung seiner Dividende erwirtschaftet, ein Näherungswert für intern finanziertes Wachstum.
- Dividendenrendite = angekündigte Dividende je Aktie ÷ Kurs. Der Ertrag, für den man beim Warten bezahlt wird.
Addiere die drei. Die AAII schlägt einen kombinierten Wert von mindestens 25 % vor, bevor eine Aktie einen zweiten Blick wert ist. Ein kurzes Beispiel zeigt, wie sich die Bausteine gegeneinander abwägen: Ein Unternehmen mit einem KGV von 20 — einer Gewinnrendite von 5 % —, das keine Dividende zahlt, braucht ein Verhältnis von einbehaltenen Gewinnen zum Buchwert von mindestens 20 %, um die 25-%-Hürde zu nehmen. Ohne Dividende entspricht diese Zahl seiner Eigenkapitalrendite, und ein ROE von 20 % ist ein starker Wert.
Wonach der Screen sucht
- Fundamental-Rule-of-Thumb-Wert = Gewinnrendite (letzte zwölf Monate) + einbehaltene Gewinne zum Buchwert + Dividendenrendite.
- Verhältnis von Gesamtverbindlichkeiten zu Gesamtvermögen im jüngsten Quartal auf oder unter dem Branchenmedian — ein Schutz gegen einen durch Schulden aufgeblähten Score.
- Nur die 50 Unternehmen mit den höchsten Fundamental-Rule-of-Thumb-Werten gelangen auf die endgültige Liste.
- Over-the-Counter-(OTC-)Aktien und American Depositary Receipts (ADRs) werden ausgeschlossen.
- Unternehmen aus den Bereichen sonstige Finanzdienstleistungen und Immobilienbetrieb werden ausgeschlossen, da sich Buchwert und Verschuldung dort anders verhalten.
Warum es funktionieren kann
Die Gewinnrendite ist der Anker. Warren Buffett behandelt Aktien seit Langem als Anleihen mit variabler Rendite und vergleicht die Gewinnrendite eines Unternehmens mit der Rendite erstklassiger oder Staatsanleihen, um zu beurteilen, ob der Preis vernünftig ist. Der Term der einbehaltenen Gewinne zum Buchwert belohnt Unternehmen, die ihr Eigenkapital durch eigene Gewinne statt durch Kreditaufnahme steigern. Da zwei der drei Terme durch den Kurs geteilt werden, hebt ein fallender Aktienkurs den Score mechanisch an — die Rangfolge neigt zu wirklich günstigen Titeln. Da er einen schnell wachsenden Wert und einen reifen Dividendenzahler auf einer Skala vergleichen kann, funktioniert er als branchenübergreifender erster Durchgang, um ein großes Anlageuniversum zu durchkämmen.
Was zu beachten ist
Eine Faustregel ist ein grober erster Schnitt, und diese hier steht dazu. Der Buchwert ist das schwache Glied: Bei anlagearmen, dienstleistungs- oder immateriellgüterlastigen Firmen unterschätzt die Bilanz die reale Kapitalbasis, sodass das Verhältnis der einbehaltenen Gewinne zum Buchwert die Rendite überzeichnet. Eine hohe Verschuldung bewirkt das Gegenteil — sie schrumpft den Buchwert und bläht das Verhältnis auf, während sie Risiko hinzufügt, was genau der Grund ist, weshalb der Screen die Verbindlichkeiten auf die Branchennorm begrenzt. Die Gewinnrendite verwendet das nachlaufende Ergebnis je Aktie, sodass ein Einmalgewinn oder ein zyklischer Höhepunkt sie schmeicheln kann. Und der Score addiert einen Dollar Dividendenrendite zu einem Dollar einbehaltener Rendite, als wären sie dasselbe. Er ordnet; er bewertet nicht. Behandle einen hohen Score als Grund, den Geschäftsbericht aufzuschlagen, nicht zu kaufen.
Quellen
Der Screen kombiniert klassische Value-Kennzahlen — Gewinnrendite, Eigenkapitalrendite und Dividendenrendite —, die aus der fundamentalanalytischen Tradition von Graham und Dodd stammen und später von Investoren wie Warren Buffett populär gemacht wurden. Er ist an kein einzelnes Buch gebunden.
American Association of Individual Investors (AAII) — Definition und Kommentar des Stock-Investor-Pro-Screens.