Wer war Walter Schloss?
Walter Schloss (1916–2012) war einer der reinsten Deep-Value-Investoren, die je verzeichnet wurden, und der Mann, den Warren Buffett „den Superinvestor" nannte. Er ging nie aufs College. Er begann als Angestellter beim Brokerhaus Loeb Rhoades, besuchte in den 1930er-Jahren Benjamin Grahams Anlagekurse, arbeitete später für Graham und eröffnete 1955 seine eigene Partnerschaft. Sein Sohn Edwin stieg 1973 ein, und die Firma wurde zu Walter & Edwin Schloss Associates. Über etwa die Spanne von 1956 bis 2000 verzinste die Partnerschaft Renditen von nahe 15,7 % pro Jahr gegenüber rund 11,2 % für den Markt — eine hervorragende Langfristbilanz, aufgebaut über rund 45 Jahre kostengünstigen, umschlagarmen Investierens. Buffett führte Schloss später in seinem Essay von 1984, „The Superinvestors of Graham-and-Doddsville", als Fallbeispiel an.
Die Deep-Value-Idee
Schloss kaufte Günstigkeit, gemessen an harten Vermögenswerten. Sein zentraler Test war ein Kurs unter dem Buchwert je Aktie — wobei der Buchwert das ist, was den Aktionären theoretisch bliebe, wenn das Unternehmen alles verkaufte und jede Schuld tilgte. Weniger als den Buchwert zu zahlen bedeutet, weniger als diese Liquidationszahl zu zahlen. Er jagte unter Aktien nahe ihren Mehrjahrestiefs, nach der Logik, dass ein gebeutelter Kurs mal ein kaputtes Geschäft und mal ein solides bedeutet, das in einer schlechten Stimmung oder einem schwachen Sektor gefangen ist; die Aufgabe besteht darin, die beiden zu unterscheiden. Er bevorzugte Unternehmen mit wenig oder keinen Schulden, wollte, dass die Manager Aktien neben den Aktionären halten, und blieb bei Geschäften mit einer langen Geschichte, die er verstehen konnte.
Ebenso aufschlussreich ist, wie er arbeitete. Schloss besuchte bekanntlich das Management der Unternehmen nie und rief es nicht einmal an — er meinte, das trübe sein Urteil und Führungskräfte seien selten offen — und traf seine Entscheidungen stattdessen aus veröffentlichten Zahlen, Geschäftsberichten und Value Line. Er streute das Risiko breit, hielt bis zu 100 Titel gleichzeitig, deckelte jede einzelne Position bei rund 20 % und gewichtete jede danach, wie sicher er sich ihrer war. Wenn ein solider Bestand weiter fiel, kaufte er nach; wenn einer einen Gewinn von etwa 50 % erreichte, wollte er verkaufen.
Wonach der Schloss-Screener sucht
- Ein aktueller Aktienkurs unter dem letzten quartalsweisen Buchwert je Aktie — der Kurs-Buchwert-Test im Herzen der Strategie.
- Ein aktueller Aktienkurs innerhalb von 10 % seines 52-Wochen-Tiefs, um gebeutelte Kandidaten zutage zu fördern.
- Langfristige Schulden von null sowohl im jüngsten Quartal als auch im jüngsten Geschäftsjahr.
- Ein Insider-Besitz über dem Median der gesamten Datenbank, damit das Management sein eigenes Geld im Spiel hat.
- Mindestens sieben Jahre Handelshistorie, im Einklang mit Schloss' Vorliebe für gestandene Unternehmen.
- Außerbörslich gehandelte Aktien, ADRs und der gesamte Finanzsektor werden ausgeschlossen.
Der Finanzsektor wird bewusst ausgelassen: Banken und ähnliche Firmen tragen enorme Schuldenmengen, was den Buchwert verzerrt und den Kurs-Buchwert-Vergleich nahezu bedeutungslos macht. Die Null-Schulden-Regel siebt ebenso die jungen und hoch verschuldeten Unternehmen aus, die Schloss mied.
Warum es funktionieren kann
Der Ansatz stützt sich auf Grahams ursprüngliche Erkenntnis und auf Schloss' eigene jahrzehntelange Ergebnisse: Kaufe einen diversifizierten Korb von Aktien, die unter ihrem Vermögenswert bepreist sind, verlange eine saubere Bilanz und lass Zeit und Rückkehr zum Mittel die Arbeit tun. Wie Buffett es ausdrückte: Ist ein Geschäft einen Dollar wert und du kannst es für vierzig Cent kaufen, kann irgendwann etwas Gutes geschehen. Auf veröffentlichte Finanzdaten zu screenen, hält den Prozess frei von den schönen Geschichten und dem Management-Spin, über die andere Investoren stolpern — die Zahlen nehmen die Hürde oder eben nicht.
Was zu beachten ist
Deep Value nahe neuen Tiefs ist Wertfallen-Terrain. Manche Aktien sind günstig, weil sie es verdienen, und das Kurs-Buchwert-Verhältnis ist ein schwächeres Signal als früher: Mehr Unternehmenswert steckt heute in immateriellen Gütern — Marken, Software, Patenten —, die nie in die Bilanz gelangen, sodass die auf Buchwert-Basis günstigsten Titel zu kapitalintensiven, zyklischen oder verblassenden Geschäften neigen. Die Forderung nach exakt null langfristigen Schulden ist streng und schließt viele ansonsten solide Firmen aus. Und dass Schloss diese Strategie über Dutzende kleiner Positionen führte, hatte einen Grund: Diversifikation war seine Risikokontrolle, sodass eine konzentrierte Version des Screeners weit riskanter ist als die Art, wie er tatsächlich investierte. Er sagte unverblümt, der Screener sei nur ein Anfang — die Renditen stammten aus geduldiger Recherche zu jedem einzelnen Namen.
Quellen
Warren Buffett, „The Superinvestors of Graham-and-Doddsville", Hermes-/Columbia-Business-School-Magazin, 1984.
Adam Smith (George Goodman), Supermoney, Random House, 1972 — ein frühes Porträt von Schloss' Methoden.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screener-Definition und Kommentar in Stock Investor Pro.