Was ist der Buffettology: EPS Growth Screen?
Der Buffettology: EPS Growth Screen übersetzt Warren Buffetts Gewohnheit, dauerhafte Unternehmen zu kaufen, in ein Regelwerk, das ein Privatanleger anwenden kann. Er stammt aus Buffettology (1997), dem Buch von Mary Buffett, einer ehemaligen Schwiegertochter Buffetts, und David Clark, einem Freund der Familie und Portfoliomanager, die den Ansatz, den Buffett selbst selten ausformulierte, durch Reverse Engineering nachvollzogen. Die American Association of Individual Investors goss diese Logik in einen wiederholbaren Aktien-Screen. Diese Version setzt auf eine Idee über allen anderen: ein Unternehmen, dessen Gewinn je Aktie Jahr für Jahr stetig gestiegen ist, ohne die Ausschläge, die ein Rohstoffgeschäft kennzeichnen.
Die Grundidee: Gewinne, die man vorhersagen kann
Buffetts zentrale Wette lautet, dass ein „Konsummonopol" — ein Unternehmen, das durch eine Marke, ein Patent oder eine Nische geschützt ist, die kein Rivale leicht kopieren kann — vorhersehbare Gewinne erzielt, und vorhersehbare Gewinne sind es, die eine Aktie überhaupt mit einiger Zuversicht bewerten lassen. Wer die Gewinne des kommenden Jahrzehnts nicht prognostizieren kann, rät nur beim Preis. Deshalb stützt sich der Screen stark auf die Gewinnhistorie. Er belohnt eine hohe EPS-Wachstumsrate über sieben Jahre im obersten Quartil, verlangt, dass die jüngste Dreijahresrate mindestens ebenso hoch ist, damit die Gewinne noch beschleunigen und nicht abflauen, und fordert positive Gewinne in jedem der letzten sieben Jahre. Beständig schlägt hier spektakulär.
Neben dem Wachstum stehen Qualitätsprüfungen. Betriebs- und Nettogewinnmargen müssen den Branchenmedian übertreffen — ein Beleg dafür, dass das Unternehmen mehr verlangt als seine Kosten, weil die Kunden bereit sind zu zahlen. Die Eigenkapitalrendite — sowohl der aktuelle Wert als auch der Siebenjahresdurchschnitt — muss über 12 % liegen, dem langfristigen Marktdurchschnitt, den Mary Buffett anführt, sodass das Unternehmen eine echte Prämie auf das Aktionärskapital erwirtschaftet. Die Gesamtverbindlichkeiten werden unter der Branchennorm gehalten, da ein echtes Monopol Cash abwirft und selten viel Fremdkapital benötigt.
Wonach der Screen sucht
- Keine außerbörslichen (OTC) Aktien — der Screen beschränkt sich auf börsennotierte Titel.
- Aktuelle Betriebsmarge auf oder über der medianen Betriebsmarge der Branche.
- Aktuelle Nettogewinnmarge auf oder über der medianen Nettogewinnmarge der Branche.
- Gesamtverbindlichkeiten zu Gesamtvermögen im jüngsten Quartal auf oder unter dem Branchenmedian für diesen Zeitraum — ein relativer Test auf konservative Finanzierung.
- Siebenjähriges EPS-Wachstum aus fortgeführten Geschäftsbereichen im obersten Quartil der Datenbank (Perzentilrang ≥ 75).
- Dreijähriges EPS-Wachstum größer oder gleich der Siebenjahresrate, sodass sich der Trend hält oder beschleunigt.
- Positives EPS aus fortgeführten Geschäftsbereichen über die letzten 12 Monate und in jedem der letzten sieben Geschäftsjahre.
- Aktuelle Eigenkapitalrendite über 12 %.
- Durchschnittliche Eigenkapitalrendite über sieben Jahre über 12 %.
- Eine projizierte 10-Jahres-Rendite von mindestens 15 %, ermittelt aus dem unten stehenden Modell des historischen Gewinnwachstums.
Die Bewertungsrechnung: Projektion aus dem historischen Gewinnwachstum
Das ist die Handschrift des Screens und der Punkt, an dem er sich von seinem „Sustainable Growth"-Pendant unterscheidet. Buffett behandelt eine Aktie wie eine Anleihe, deren Kupon zufällig wächst; die Aufgabe besteht also darin, diesen wachsenden Strom zu schätzen und daraus eine Rendite abzuleiten. Beginne mit dem aktuellen Gewinn je Aktie und verzinse ihn zehn Jahre lang mit der eigenen historischen EPS-Wachstumsrate des Unternehmens. Multipliziere den Gewinn des zehnten Jahres mit dem durchschnittlichen Kurs-Gewinn-Verhältnis der Aktie über ihre Geschichte, um einen projizierten Kurs zu erhalten, und addiere dann die unterwegs vereinnahmten Dividenden. Vergleiche diese Summe mit dem heutigen Kurs, annualisiere sie und verlange mindestens 15 %.
Das durchgerechnete Beispiel des Buches macht es greifbar. Nimm ein Unternehmen mit einem Gewinn von 2,77 $ je Aktie, dessen EPS um 18,9 % pro Jahr gewachsen ist. Über ein Jahrzehnt aufgezinst, werden aus 2,77 $ 15,64 $. Wende ein historisches durchschnittliches KGV von 14,0 an, und der projizierte Kurs beträgt 218,96 $; addiere rund 13,32 $ an Dividenden, und die Zehnjahressumme erreicht 232,28 $. Gegenüber einem aktuellen Kurs von 48,25 $ ergibt das eine jährliche Rendite von etwa 17,0 % — bequem über der Untergrenze von 15 %. Beachte, was das Ergebnis bestimmt: die angenommene Wachstumsrate und das KGV. Beide stammen aus der eigenen Vergangenheit des Unternehmens, weshalb die vorangehenden Filter so viel Mühe darauf verwenden, zu belegen, dass diese Vergangenheit beständig war.
Was zu beachten ist
Die Projektion ist nur so gut wie ihre zwei Annahmen. Eine Wachstumsrate von 19 % um weitere zehn Jahre fortzuschreiben ist eine kühne Behauptung; nur wenige Unternehmen wachsen so schnell so lange, und Burggräben erodieren — eine Marke oder ein Patent, das 1997 unantastbar schien, kann binnen eines Jahrzehnts zur Massenware werden. Der Eingabewert des durchschnittlichen KGV ist ebenso fragil, denn eine Neubewertung am Markt kann die gesamte Gewinnrechnung überlagern. Der Screen läuft zudem über sieben Jahre Daten statt der zehn, die das Buch bevorzugt, und die Regel „jedes Jahr positiv" toleriert einen Einbruch, solange die Zahl über null bleibt. Behandle ein Bestehen als Beginn der Hausaufgaben — lies das Geschäft und beurteile, ob das Monopol real ist — nicht als das Urteil.
Quellen
Buffettology: The Previously Unexplained Techniques That Have Made Warren Buffett the World's Most Famous Investor, Mary Buffett und David Clark, Simon & Schuster, 1997.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition und Kommentar aus Stock Investor Pro.