Wer war Richard Driehaus, und was ist der Driehaus-Screen?
Richard Driehaus (1942–2021) gründete Driehaus Capital Management in Chicago und gilt weithin als einer der Väter des Momentum-Investing. Er baute eine der stärksten Small- und Mid-Cap-Bilanzen seiner Generation auf, und im Jahr 2000 nahm Barron's ihn in sein All-Century Team auf — eine Liste von nur 25 Managern, zu der auch Peter Lynch und John Templeton gehörten. Der Driehaus-Screen ist die Rekonstruktion seiner klassischen Momentum-Methode durch die AAII, entnommen seinem Kapitel in Peter J. Tanous' Buch Investment Gurus von 1997. Er jagt kleinere Unternehmen, deren Gewinne und Aktienkurse bereits steigen, in der Wette, dass ein starker Trend weitere Käufer anzieht und den Kurs noch höher treibt.
Die Grundidee
Dies ist ein Wachstums- und Momentum-Aktien-Screen, keine Schnäppchenjagd. Statt ein günstiges, ungeliebtes Unternehmen zu kaufen und auf eine Erholung zu warten, wollte Driehaus Unternehmen, deren Gewinnwachstum sich aktiv beschleunigte und deren Aktien den Markt bereits überflügelten. Die Beschleunigung leistet die Hauptarbeit: Er suchte danach, dass die Gewinnwachstumsrate jedes Jahres die des Vorjahres übertraf, und behandelte eine positive Gewinnüberraschung — ausgewiesene Gewinne, die den Analystenkonsens schlagen — als den Katalysator, der signalisiert, dass der Markt ein Unternehmen unterschätzt hatte.
Die Kursbewegung bestätigt die Geschichte. Ein Zugewinn über vier Wochen, gepaart mit einer relativen Stärke über 26 Wochen, gemessen an der eigenen Branche der Aktie, hält die Liste an Namen verankert, die Anleger aktiv nach oben bieten. Driehaus zog sogar eine Aktie aus einer starken Branchengruppe einem schneller wachsenden Wert vor, der in einer schwachen Gruppe feststeckte, in der Überzeugung, dass die Stärke der Gruppe ihre einzelnen Mitglieder mitzieht. Er achtete auch auf das, was er Wendepunkte nannte — Unternehmen, deren Verluste in Richtung Break-even schrumpfen — als frühen Beleg dafür, dass ein Trend kurz davor steht, nach oben zu drehen.
Wonach der Driehaus-Screen sucht
- Das Wachstum des Gewinns je Aktie aus fortgeführten Geschäftsbereichen von Jahr zu Jahr ist in jedem der letzten vier Jahresperioden gestiegen — von Y4 zu Y3, Y3 zu Y2, Y2 zu Y1 und Y1 zu den letzten zwölf Monaten — sodass sich die Wachstumsrate Schritt für Schritt beschleunigt.
- Der Gewinn je Aktie aus fortgeführten Geschäftsbereichen über die letzten zwölf Monate ist positiv.
- Die Quartalsgewinnüberraschung, tatsächlich ausgewiesener Gewinn gegenüber der Konsensschätzung für dasselbe Quartal, beträgt mindestens 10 %.
- Mindestens drei Analysten haben Gewinnschätzungen für das laufende Geschäftsquartal (Q0) veröffentlicht.
- Die Kursveränderung der Aktie über die letzten vier Wochen ist positiv.
- Die relative Kursstärke des Unternehmens über 26 Wochen liegt auf oder über der relativen Kursstärke seiner Branche über 26 Wochen.
- Die Marktkapitalisierung für das jüngste Geschäftsquartal liegt über 50 Millionen und unter 3 Milliarden US-Dollar.
- Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen über die letzten 10 Tage rangiert in der oberen Hälfte der Datenbank (Prozentrang von 50 oder höher).
- American Depositary Receipts (ADRs) und außerbörslich (OTC) gehandelte Aktien werden ausgeschlossen.
- Als optionaler manueller Schritt: Streiche jedes Unternehmen, dessen relative Stärke über 26 Wochen gegenüber dem S&P 500 negativ ist.
Der Vier-Jahres-Beschleunigungsfilter ist der anspruchsvolle. Er wirft die Ein-gutes-Quartal-Geschichten hinaus und behält Unternehmen mit einer anhaltenden, sich aufbauenden Verbesserung der Ergebnisse.
Warum der Ansatz funktionieren kann
Der Motor hier ist die Gewinnüberraschung und die Kursdrift, die ihr tendenziell folgt. Analysten haben die dokumentierte Angewohnheit, Quartalsschätzungen zu niedrig anzusetzen, was Übertreffungen häufig macht — und Aktien, die übertreffen, klettern oft noch wochenlang weiter, während der Rest des Marktes und seine Schätzungen aufholen. Eine Überraschung von 10 % zu verlangen, statt irgendeines Übertreffens, filtert die heraus, die groß genug sind, um zu zählen. Im Bereich von 50 Millionen bis 3 Milliarden US-Dollar zu fischen, ist ebenfalls bewusst: Driehaus wollte die Large Caps von morgen, solange sie noch klein und wenig beachtet waren, und die Volumenregel der oberen Hälfte hält die Überlebenden liquide genug, um sie tatsächlich zu kaufen und zu verkaufen.
Was zu beachten ist
Momentum kehrt sich heftig um, und es kehrt sich ohne Vorwarnung um. Die Vier- und 26-Wochen-Fenster können Fehlsignale aufblitzen lassen, und eine Aktie, die auf dem Weg nach oben führte, führt häufig auch auf dem Weg nach unten, sodass dies eine Strategie ist, die ständige Überwachung und eine strikte Verkaufsdisziplin verlangt — die Erträge hängen davon ab, Verlierer schnell abzustoßen. Rechne mit hohem Umschlag und der damit verbundenen Steuerrechnung. Die Ergebnisse spiegeln zudem wider, was gerade angesagt ist, und neigen die Liste zu überlaufenen Branchen, und die Prüfung der relativen Stärke gegenüber der Branche muss von Hand angewendet werden. Small-Cap-Werte fügen dem allen ihre eigene Volatilität und dünnere Liquidität hinzu.
Quellen
Investment Gurus, Peter J. Tanous, New York Institute of Finance, 1997.
American Association of Individual Investors (AAII) — Screen-Definition aus Stock Investor Pro.