Qui est Jim O'Shaughnessy, et qu'est-ce que l'écran O'Shaughnessy Growth Screen II ?
James O'Shaughnessy est l'investisseur quantitatif dont le livre de 1996 « What Works on Wall Street » (McGraw-Hill, révisé en 1997) a soumis à des backtests des facteurs de croissance et de valeur sur des décennies de données de marché. L'écran O'Shaughnessy Growth Screen II est la version de l'édition révisée de sa stratégie de croissance — la recette qu'il a baptisée Cornerstone Growth — et l'histoire de sa transformation est ce qu'elle a de plus intéressant. L'écran original exigeait cinq années consécutives de bénéfices en hausse — une barre si haute que moins d'une action sur dix la franchissait. La recette révisée a supprimé cela, demandant seulement que les bénéfices de la dernière année soient positifs et en croissance, et a reporté le véritable travail de sélection sur le momentum des cours. Cet écran met en œuvre cette approche révisée.
L'idée centrale
Les tests d'O'Shaughnessy ont abouti à un résultat inconfortable pour les investisseurs de croissance : acheter les entreprises à la plus forte croissance des bénéfices, aux marges les plus élevées ou à la plus forte rentabilité des capitaux propres perdait généralement face au marché, parce que les investisseurs surpayaient l'engouement. Deux signaux dérogeaient à ce schéma — un faible ratio cours/chiffre d'affaires et une forte force relative. Growth Screen II est construit précisément à partir de ceux-là. Il fixe un plafond de cours/chiffre d'affaires à 1,5, plus souple que la fourchette de 0,75 à 1,0 qu'un écran de pure valeur utiliserait, de sorte que des entreprises orientées croissance peuvent tout de même se qualifier tandis que les véritablement surévaluées sont écartées. Il ne demande qu'une croissance récente des bénéfices positive plutôt que spectaculaire. Puis il classe chaque survivante selon la variation de cours sur un an et conserve les 50 plus fortes. C'est le momentum, et non les bénéfices, qui fait le gros du travail.
Ce que recherche l'écran O'Shaughnessy Growth Screen II
- Une capitalisation boursière au dernier trimestre fiscal supérieure à 150 millions de dollars — le plancher « all stocks » d'O'Shaughnessy, destiné à écarter les valeurs trop petites pour se négocier proprement.
- Les actions négociées de gré à gré sont exclues.
- Un ratio cours/chiffre d'affaires inférieur à 1,5.
- Une croissance positive du bénéfice par action sur les quatre derniers trimestres fiscaux par rapport aux quatre précédents.
- Parmi les entreprises retenues, les 50 présentant la plus forte hausse de cours sur les 52 dernières semaines constituent le portefeuille final.
Pourquoi l'écran O'Shaughnessy Growth Screen II peut fonctionner
La conception s'appuie sur le seul facteur qu'O'Shaughnessy jugeait le plus élevé pour les actions de toutes tailles : la force relative. Il a constaté que les actions affichant les plus fortes hausses sur un an tendaient à afficher les plus fortes hausses l'année suivante, et il interprétait cette persistance comme le marché votant avec de l'argent réel pour les entreprises auxquelles il croyait. Le plafond du cours/chiffre d'affaires est le contrepoids. Parce qu'un ratio faible produisait constamment de meilleurs rendements dans ses données, tandis que les ratios élevés étaient, selon son mot, « toxiques », le plafonner à 1,5 empêche l'écran de poursuivre le momentum jusque dans des actions follement surévaluées. Exiger une croissance positive des bénéfices est un léger contrôle de qualité — suffisant pour écarter les entreprises en contraction sans rétrécir le champ comme le faisait la règle originale des cinq ans.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
C'est une stratégie de momentum sous une étiquette de croissance, et le momentum est volatil. O'Shaughnessy lui-même avertissait que les approches fondées sur la force relative peuvent mettre à rude épreuve la discipline d'un investisseur, avec de fortes baisses lorsque le leadership du marché tourne. Le plafond de 1,5 sur le cours/chiffre d'affaires est un garde-fou lâche, et non une marge de sécurité de type deep value, de sorte que certaines valeurs retenues seront chères sur d'autres mesures. Le test des bénéfices ne demande qu'une variation positive, ce qui laisse entrer des entreprises aux profits ténus ou irréguliers. Et une liste de 50 actions reclassée selon la vigueur du cours se renouvelle souvent, ce qui compte dès lors que les coûts de transaction réels et les impôts entrent en jeu. L'écran trouve la force ; il ne peut vous dire quand cette force est sur le point de se rompre.
Sources
What Works on Wall Street: A Guide to the Best-Performing Investment Strategies of All Time, James P. O'Shaughnessy, McGraw-Hill, 1996 (édition révisée 1997).
American Association of Individual Investors (AAII) — définition de l'écran Stock Investor Pro.