Qui est Jim O'Shaughnessy, et qu'est-ce que l'écran O'Shaughnessy All Cap ?
James O'Shaughnessy est l'investisseur quantitatif à l'origine de « What Works on Wall Street » et le fondateur d'O'Shaughnessy Asset Management. L'écran O'Shaughnessy All Cap — sa stratégie « All-Cap Value with a Growth Twist » (valeur toutes capitalisations avec une touche de croissance) — provient d'un livre ultérieur, « Predicting the Markets of Tomorrow » (Portfolio, 2006), où il soutient que les rendements des actions évoluent selon des tendances d'environ 20 ans et que le cycle amorcé vers 2000 favoriserait les entreprises plus petites et la valeur de grande capitalisation au détriment des valeurs de croissance de grande capitalisation qui ont mené les années 1980 et 1990. Cet écran est le plus large des quatre qu'il a conçus pour ce livre : il couvre tout le spectre des tailles et empile trois tests de valeur avant une conclusion sur le momentum.
L'idée centrale
Plutôt que de s'en tenir à un seul ratio de valeur, l'écran All Cap exige le bon marché sur trois à la fois, et exprime chacun sous forme de classement par rapport à l'ensemble de la base de données. Une action doit figurer dans les 30 % les moins chers sur le cours/chiffre d'affaires, les 30 % les moins chers sur le cours/flux de trésorerie et les 30 % offrant le plus haut rendement du dividende. Franchir les trois en même temps est un test sévère — beaucoup d'actions bon marché échouent sur l'un des volets — et il laisse une liste d'entreprises réellement délaissées. La « touche de croissance » est la dernière étape : parmi ces survivantes de la valeur, l'écran conserve les 25 dont la hausse de cours a été la plus forte sur l'année écoulée, laissant le momentum distinguer les entreprises que le marché a commencé à revaloriser de celles qui continuent de glisser.
Ce que recherche l'écran O'Shaughnessy All Cap
- Les entreprises basées hors des États-Unis sont exclues, tout comme les actions négociées de gré à gré.
- Une capitalisation boursière égale ou supérieure à 200 millions de dollars, en prenant 2006 comme année de base et en relevant le plancher de 3 % par an pour l'inflation. Il n'y a pas de limite supérieure, de sorte que l'écran couvre les petites, moyennes et grandes capitalisations.
- Un ratio cours/chiffre d'affaires dans les 30 % inférieurs de la base de données (un rang en pourcentage inférieur à 30).
- Un ratio cours/flux de trésorerie dans les 30 % inférieurs de la base de données (un rang en pourcentage inférieur à 30).
- Un rendement du dividende dans les 30 % supérieurs de la base de données (un rang en pourcentage supérieur à 70).
- Parmi les entreprises retenues, le portefeuille final est constitué des 25 présentant la plus forte force relative sur 52 semaines.
Pourquoi l'écran O'Shaughnessy All Cap peut fonctionner
Trois barrières de valeur sont plus difficiles à truquer qu'une seule. Un unique ratio faible peut être une bizarrerie comptable ; un faible cours/chiffre d'affaires, un faible cours/flux de trésorerie et un rendement élevé désignent ensemble une entreprise que le marché a réellement dévalorisée. La superposition de la force relative répond ensuite au plus vieux problème de l'investissement dans la valeur, le couteau qui tombe. En n'achetant que les valeurs bon marché dont les cours se sont déjà retournés à la hausse, l'écran tente d'éviter les actions qui sont bon marché et le deviennent davantage. Cela rejoint aussi la thèse plus large d'O'Shaughnessy : si les actions plus petites et orientées valeur entraient vraiment dans une longue phase favorable, un écran sans plafond supérieur et à fort penchant valeur est fait pour en profiter.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Les filtres par rang en pourcentage évoluent avec le marché. Dans un marché cher, les « 30 % les moins chers » peuvent ne pas être bon marché en termes absolus, et l'écran vous livrera tout de même 25 valeurs. Empiler trois facteurs de valeur tend à concentrer la liste dans les secteurs actuellement mal-aimés, de sorte que le résultat peut être déséquilibré. Le momentum, le seul élément de croissance ici, se retourne brutalement et sans prévenir, ce qui signifie que le filtre final peut acheter des actions près d'un sommet de court terme. Et comme il existe une véritable borne inférieure de taille mais aucune borne supérieure, certaines valeurs retenues peuvent être assez petites pour être peu liquides à négocier. Dans son test, l'AAII rééquilibre l'écran chaque mois et ignore les coûts de transaction ; un portefeuille réel ne le ferait pas.
Sources
Predicting the Markets of Tomorrow: A Contrarian Investment Strategy for the Next Twenty Years, James P. O'Shaughnessy, Portfolio, 2006.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition de l'écran Stock Investor Pro.