Qui était Richard Driehaus, et qu'est-ce que le screen Driehaus ?
Richard Driehaus (1942–2021) a fondé Driehaus Capital Management à Chicago et est largement reconnu comme l'un des pères de l'investissement momentum. Il a bâti l'un des meilleurs palmarès de sa génération sur les petites et moyennes capitalisations, et en 2000, Barron's l'a inscrit dans son All-Century Team — une liste de seulement 25 gérants qui comprenait aussi Peter Lynch et John Templeton. Le screen Driehaus est la reconstruction par l'AAII de sa méthode momentum classique, tirée de son chapitre dans le livre de Peter J. Tanous de 1997,Investment Gurus. Il traque les entreprises plus petites dont les bénéfices et les cours grimpent déjà, sur le pari qu'une tendance forte attire davantage d'acheteurs et pousse le cours encore plus haut.
L'idée centrale
Il s'agit d'un screen de croissance et de momentum, pas d'une chasse aux bonnes affaires. Au lieu d'acheter une entreprise bon marché et délaissée en attendant un redressement, Driehaus voulait des entreprises dont la croissance des bénéfices s'accélérait activement et dont les actions dépassaient déjà le marché. L'accélération fait le gros du travail : il cherchait à ce que le taux de croissance des bénéfices de chaque année dépasse celui de l'année précédente, et traitait une surprise de bénéfices positive — des résultats publiés battant le consensus des analystes — comme le catalyseur signalant que le marché avait sous-estimé une entreprise.
L'action des prix confirme le récit. Un gain sur quatre semaines associé à une force relative sur 26 semaines mesurée par rapport à la propre industrie de l'action maintient la liste ancrée sur des valeurs que les investisseurs font activement monter. Driehaus privilégiait même une action d'un groupe industriel fort à une valeur à croissance plus rapide coincée dans un groupe faible, estimant que la force du groupe tend à entraîner ses membres. Il guettait aussi ce qu'il appelait les points d'inflexion — des entreprises dont les pertes se réduisent vers l'équilibre — comme signe précoce qu'une tendance est sur le point de se retourner à la hausse.
Ce que recherche le screen Driehaus
- La croissance d'une année sur l'autre du bénéfice par action des activités poursuivies a progressé au cours de chacune des quatre dernières périodes annuelles — de Y4 à Y3, de Y3 à Y2, de Y2 à Y1 et de Y1 aux 12 derniers mois — de sorte que le taux de croissance accélère étape après étape.
- Le bénéfice par action des activités poursuivies sur les 12 derniers mois est positif.
- La surprise de bénéfices trimestrielle, résultats réellement publiés face à l'estimation consensuelle pour le même trimestre, est d'au moins 10 %.
- Au moins trois analystes ont publié des estimations de bénéfices pour le trimestre fiscal en cours (Q0).
- La variation de cours de l'action sur les quatre dernières semaines est positive.
- La force relative de cours sur 26 semaines de l'entreprise est égale ou supérieure à celle de son industrie sur 26 semaines.
- La capitalisation boursière du dernier trimestre fiscal est supérieure à 50 millions de dollars et inférieure à 3 milliards de dollars.
- Le volume quotidien moyen d'échanges sur les 10 derniers jours se classe dans la moitié supérieure de la base de données (rang en pourcentage de 50 ou plus).
- Les American Depositary Receipts (ADR) et les actions de gré à gré (OTC) sont exclus.
- En étape manuelle optionnelle, écartez toute entreprise dont la force relative sur 26 semaines par rapport au S&P 500 est négative.
Le filtre d'accélération sur quatre ans est le plus exigeant. Il élimine les histoires d'un seul bon trimestre et retient les entreprises affichant une amélioration soutenue et cumulative des résultats.
Pourquoi l'approche peut fonctionner
Le moteur ici est la surprise de bénéfices et la dérive de cours qui tend à la suivre. Les analystes ont l'habitude documentée de fixer des estimations trimestrielles trop basses, ce qui rend les dépassements fréquents — et les actions qui dépassent continuent souvent de grimper pendant des semaines, le temps que le reste du marché et ses estimations rattrapent leur retard. Exiger une surprise de 10 %, plutôt que n'importe quel dépassement, sélectionne celles qui sont assez importantes pour compter. Pêcher dans la fourchette de 50 millions à 3 milliards de dollars est délibéré aussi : Driehaus voulait les grandes capitalisations de demain tant qu'elles étaient encore petites et peu suivies, et la règle de volume dans la moitié supérieure maintient les survivantes suffisamment liquides pour être réellement achetées et vendues.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Le momentum se retourne brutalement, et il se retourne sans prévenir. Les fenêtres de quatre et de 26 semaines peuvent émettre de faux signaux, et une action qui menait à la hausse mène souvent à la baisse, si bien que c'est une stratégie qui exige une surveillance constante et une discipline de vente stricte — les rendements dépendent de la capacité à couper rapidement les perdants. Attendez-vous à une forte rotation et à la facture fiscale qui l'accompagne. Les résultats reflètent aussi ce qui est en vogue à l'instant présent, faisant pencher la liste vers les industries encombrées, et la vérification de force relative par rapport à l'industrie doit être appliquée à la main. Les petites capitalisations ajoutent par-dessus tout cela leur propre volatilité et une liquidité plus mince.
Sources
Investment Gurus, Peter J. Tanous, New York Institute of Finance, 1997.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screen Stock Investor Pro.