Qu'est-ce que le screener ROE (rendement des capitaux propres) ?
Le screener ROE n'a pas d'auteur célèbre derrière lui. C'est un screener de qualité fondé sur des règles et construit autour d'un seul chiffre : le rendement des capitaux propres, ou ROE, c'est-à-dire le résultat net d'une entreprise divisé par ses capitaux propres. Les capitaux propres correspondent à ce que les propriétaires ont apporté à l'entreprise et y ont laissé — le total des actifs moins l'ensemble des dettes. Le ROE répond à une question directe : pour chaque dollar de capital des propriétaires immobilisé dans l'entreprise, combien de cents de profit la direction génère-t-elle par an ? Une entreprise qui gagne 100 millions de dollars sur une base de capitaux propres de 300 millions dégage environ 33 % de ROE, ce qui est excellent ; le même profit sur une base de 3 milliards atteint à peine 3 %, ce qui est médiocre. À titre indicatif, un ROE supérieur à 15 % est bon et supérieur à 20 % est exceptionnel, même si ces chiffres ne signifient quelque chose qu'une fois comparés au secteur propre de l'entreprise.
L'idée centrale : un ROE élevé et constant
Une seule bonne année de ROE est facile à produire et facile à flatter. Ce screener récompense les entreprises qui affichent des rendements des capitaux propres élevés année après année, car une rentabilité durable et supérieure à celle des pairs est l'un des signaux les plus clairs qu'une entreprise détient un véritable avantage concurrentiel — pouvoir de fixation des prix, avantage de coût, marque, quelque chose que les rivaux ne peuvent pas copier rapidement. La régularité présente aussi un avantage pratique. En l'absence de dividende versé, le taux de croissance soutenable d'une entreprise égale son ROE, si bien qu'une entreprise qui gagne de façon fiable 20 % sur ses capitaux propres peut financer une croissance d'environ 20 % à partir de ses propres profits, sans diluer les propriétaires existants par de nouvelles actions ni accumuler de dette.
Il existe un piège, et le screener est bâti autour de lui. Le ROE se décompose en trois parties : la marge nette (quelle part de chaque dollar de chiffre d'affaires devient du profit), la rotation des actifs (quel chiffre d'affaires la base d'actifs produit) et le levier financier (quelle part de ces actifs est financée par la dette plutôt que par les capitaux propres). Relever l'une quelconque des trois augmente le ROE — y compris la dernière. Une entreprise peut fabriquer un ROE élevé simplement en portant une dette lourde et en gardant des capitaux propres minces, ce qui flatte le ratio tout en ajoutant discrètement du risque. Le screener refuse donc de prendre un ROE élevé pour argent comptant. Il exige que la rentabilité provienne de marges solides et d'un usage efficace des actifs, et il plafonne le niveau d'endettement du bilan.
Ce que recherche le screener ROE
- Un rendement des capitaux propres sur les 12 derniers mois, et pour chacun des cinq derniers exercices, supérieur à 1,5 fois le ROE médian du secteur sur les mêmes périodes — le test central de la rentabilité élevée et constante face aux pairs.
- Une marge nette sur les 12 derniers mois supérieure à la médiane du secteur, afin que les rendements proviennent d'une rentabilité de fond véritable.
- Une rotation des actifs sur les 12 derniers mois supérieure à la médiane du secteur, un contrôle de l'usage efficace de la base d'actifs par l'entreprise.
- Un ratio dettes totales/actifs totaux au dernier trimestre inférieur à la médiane du secteur — le contrôle du levier qui empêche la dette de se faire passer pour de la qualité.
- Une croissance du bénéfice par action positive à la fois sur les 12 derniers mois et sur les cinq dernières années, et supérieure à la médiane du secteur sur chaque période.
- Une croissance du chiffre d'affaires positive à la fois sur les 12 derniers mois et sur les cinq dernières années, et supérieure à la médiane du secteur sur chaque période.
- Les actions de gré à gré, les ADR ainsi que les secteurs des services financiers divers et de l'exploitation immobilière sont exclus.
Remarquez le choix de conception : plutôt que de filtrer sur un ROE absolu supérieur à 20 %, les règles réclament 1,5 fois la médiane du secteur. Cela fait remonter les opérateurs les plus solides de chaque secteur — une chaîne de supermarchés et un éditeur de logiciels ont des rendements des capitaux propres naturels très différents — au lieu de se contenter de remplir la liste avec les secteurs qui, par hasard, dégagent des rendements élevés.
Pourquoi cela peut fonctionner
Le raisonnement est celui auquel Warren Buffett revient depuis des décennies : une entreprise qui vaut la peine d'être détenue est une entreprise qui dégage un rendement élevé sur le capital retenu en son sein et qui capitalise cet avantage dans le temps. Un ROE élevé et durable tend à s'accompagner des traits que recherchent les investisseurs de long terme — occasions de réinvestissement, croissance autofinancée et direction qui alloue bien le capital. En rattachant chaque test aux médianes sectorielles, le screener évite aussi de récompenser une entreprise simplement parce qu'elle se trouve dans un secteur structurellement à haut rendement, et il isole plutôt les entreprises qui gagnent davantage que leurs concurrents directs.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Le screener ne contient délibérément aucun test de valorisation. Il trouve de la qualité, non du bon marché, si bien que rien ne vous empêche de payer un prix élevé pour une belle entreprise — et surpayer la qualité reste une façon de perdre de l'argent. Un ROE élevé revient aussi vers la moyenne : des rendements démesurés attirent la concurrence, et peu d'entreprises les conservent une décennie. Surveillez également le dénominateur. Les rachats d'actions importants comme les dépréciations passées réduisent les capitaux propres, ce qui peut gonfler le ROE sans amélioration réelle de l'activité sous-jacente. Traitez la liste retenue comme une présélection de qualité, puis apportez votre propre jugement sur le prix et la durabilité.
Sources
La décomposition en trois parties du ROE en marge nette, rotation des actifs et levier financier est la classique analyse DuPont, utilisée de longue date dans la recherche fondamentale.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screener et commentaires dans Stock Investor Pro.