Qu'est-ce que le screen Cash Rich Firms ?
Le screen Cash Rich Firms recherche les entreprises dont le bilan renferme un important matelas de trésorerie par rapport à leur cours de bourse. Aucun investisseur en particulier ne se cache derrière lui ; la logique relève de la bonne vieille approche de la valeur bilancielle. La trésorerie — définie comme les liquidités augmentées des titres négociables tels que les dépôts bancaires et les bons du Trésor — est l'actif le plus liquide que possède une entreprise et son ultime filet de sécurité. Une entreprise assise sur de la trésorerie peut assurer le service de sa dette, continuer de dépenser pendant un ralentissement et agir dès qu'une opportunité se présente, le tout sans demander un centime aux prêteurs ni au marché des actions. Les entreprises cycliques, en particulier, constituent des réserves de trésorerie en période d'expansion précisément afin de survivre à la prochaine récession.
L'idée centrale — vous achetez en partie de la trésorerie
Lorsque la trésorerie représente une part réelle du cours de l'action, une partie de ce que vous payez vous revient immédiatement sous forme d'actifs liquides. Achetez une action à 10 $ dont la trésorerie vaut 20 % de ce prix, et vous payez en réalité 8 $ pour l'activité opérationnelle. Le screen affine le raisonnement en soustrayant la trésorerie de ses dettes : il retranche les dettes courantes (à court terme) de la trésorerie pour obtenir la trésorerie nette, car un bilan bien garni compte moins si l'entreprise doit presque autant à brève échéance. La trésorerie nette est l'excédent qui appartient véritablement aux actionnaires — une protection contre la baisse assortie d'une optionalité. La direction peut la restituer sous forme de dividendes ou de rachats d'actions, financer une expansion ou une acquisition, ou faire de l'entreprise elle-même une cible de rachat bon marché, puisque le prix effectif pour un acquéreur diminue de la trésorerie dont il hérite.
Ce que recherche le screen Cash Rich Firms
- Les sociétés financières et de services aux collectivités, ainsi que le secteur des opérations immobilières, sont exclues — leurs modèles économiques exigent ou faussent d'importantes réserves de trésorerie — et les actions de gré à gré sont également écartées.
- Le bénéfice par action issu des activités poursuivies est positif à la fois sur les 12 derniers mois et sur le dernier exercice complet (Y1).
- La capitalisation boursière du dernier trimestre fiscal (Q1) est supérieure à 50 millions de dollars, et l'action se négocie au-dessus de 5 $ par titre.
- Le ratio dettes totales/actifs totaux du dernier trimestre est inférieur à la médiane du secteur pour la même période.
- Le ratio dette à long terme/capital total du dernier trimestre est inférieur à la médiane du secteur pour la même période.
- La trésorerie par action représente au moins 20 % du cours de l'action — un ratio trésorerie/cours supérieur à 20.
- La trésorerie nette par action — trésorerie moins dettes courantes, divisée par le nombre d'actions — représente au moins 20 % du cours de l'action, soit un ratio trésorerie nette/cours supérieur à 20.
Pourquoi cela peut fonctionner
Une position de trésorerie solide procure résilience et marge de manœuvre. Les entreprises riches en trésorerie honorent plus facilement leurs obligations de dette, ce qui empêche les créanciers de prendre l'ascendant sur les actionnaires, et elles peuvent continuer de financer la recherche ou les capacités pendant une phase de creux, en anticipation du rebond. Cette même trésorerie peut être restituée par des rachats d'actions — un nombre réduit de titres en circulation augmente le bénéfice par action à résultat net identique —, versée sous forme de dividendes, ou dépensée pour élargir l'activité. Les deux filtres d'endettement, tous deux fixés sous la médiane du secteur, ainsi que l'exigence de bénéfices positifs, sont là pour garantir que la trésorerie reflète une force réelle plutôt qu'une réserve mise de côté en prévision d'obligations imminentes ou un cours soutenu artificiellement par une coquille au bord de la faillite.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
La trésorerie peut rester inemployée ou être mal dépensée, et c'est là le véritable risque. Un solde de trésorerie rapporte généralement le taux du marché monétaire ; si celui-ci est inférieur à ce que l'entreprise gagne sur ses actifs d'exploitation, un important trésor pèse sur la rentabilité. La question plus incisive est de savoir pourquoi cette trésorerie est là. Souvent, elle signale une entreprise mature aux marges convenables mais offrant peu d'occasions de réinvestir — et une trésorerie inemployée remet un chèque en blanc à la direction. L'histoire des entreprises regorge de montagnes de trésorerie englouties dans des acquisitions chèrement payées, cédées plus tard à perte. Le screen ne saisit par ailleurs la trésorerie qu'à un instant donné, et non la génération de trésorerie, de sorte qu'une entreprise peut paraître riche aujourd'hui et l'épuiser demain. Analyser chaque valeur au regard de son flux de trésorerie disponible, et se forger une véritable opinion sur la discipline de la direction en matière de capital, importe ici davantage que le ratio brut.
Sources
Il s'agit d'un screen AAII fondé sur des règles, sans auteur unique ; il applique l'analyse classique de la valeur bilancielle à la trésorerie nette rapportée au prix de marché. Le screen Free Cash Flow complémentaire de l'AAII prolonge l'idée de la trésorerie statique vers la génération de trésorerie.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screen et commentaires de Stock Investor Pro.