Qu'est-ce que le screen Buffettology : EPS Growth ?
Le screen Buffettology : EPS Growth transforme l'habitude de Warren Buffett d'acheter des entreprises durables en un ensemble de règles qu'un particulier peut appliquer. Il est tiré de Buffettology (1997), le livre de Mary Buffett, une ancienne belle-fille de Buffett, et de David Clark, ami de la famille et gérant de portefeuille, qui ont reconstitué par rétro-ingénierie l'approche que Buffett a lui-même rarement explicitée. L'American Association of Individual Investors a codé cette logique en un screen boursier reproductible. Cette version repose sur une idée avant toutes les autres : une entreprise dont le bénéfice par action a progressé régulièrement, année après année, sans les à-coups qui caractérisent une entreprise de matières premières.
L'idée centrale : des bénéfices prévisibles
Le pari central de Buffett est qu'un « monopole de consommation » — une entreprise protégée par une marque, un brevet ou une niche qu'aucun concurrent ne peut aisément copier — dégage des bénéfices prévisibles, et ce sont ces bénéfices prévisibles qui permettent de valoriser une action avec un minimum de confiance. Si vous ne pouvez pas prévoir les bénéfices de la prochaine décennie, vous ne faites que deviner le prix. Le screen s'appuie donc fortement sur l'historique des bénéfices. Il récompense un taux de croissance de l'EPS sur sept ans élevé, dans le quartile supérieur, exige que le taux récent sur trois ans soit au moins aussi rapide afin que les bénéfices accélèrent encore plutôt que de s'essouffler, et réclame des bénéfices positifs pour chacune des sept dernières années. Ici, la régularité l'emporte sur le spectaculaire.
Des contrôles de qualité accompagnent la croissance. Les marges d'exploitation et les marges bénéficiaires nettes doivent dépasser la médiane du secteur, preuve que l'entreprise facture plus que ses coûts parce que les clients acceptent de payer. Le rendement des capitaux propres — tant le chiffre actuel que la moyenne sur sept ans — doit dépasser 12 %, la moyenne de marché de long terme citée par Mary Buffett, de sorte que l'entreprise dégage une véritable prime sur le capital des actionnaires. Les dettes totales sont maintenues sous la norme du secteur, car un véritable monopole génère de la trésorerie et a rarement besoin de beaucoup de dette.
Ce que recherche le screen
- Aucune action de gré à gré (OTC) — le screen se limite aux titres cotés en bourse.
- Marge d'exploitation actuelle égale ou supérieure à la marge d'exploitation médiane du secteur.
- Marge bénéficiaire nette actuelle égale ou supérieure à la marge bénéficiaire nette médiane du secteur.
- Dettes totales rapportées à l'actif total, sur le trimestre le plus récent, égales ou inférieures à la médiane du secteur pour cette période — un test relatif de financement prudent.
- Croissance de l'EPS sur sept ans issue des activités poursuivies, se classant dans le quartile supérieur de la base de données (rang centile ≥ 75).
- Croissance de l'EPS sur trois ans supérieure ou égale au taux sur sept ans, de sorte que la tendance se maintient ou s'accélère.
- EPS positif issu des activités poursuivies sur les 12 derniers mois et pour chacun des sept derniers exercices.
- Rendement des capitaux propres actuel supérieur à 12 %.
- Rendement des capitaux propres moyen sur sept ans supérieur à 12 %.
- Un taux de rendement projeté à 10 ans d'au moins 15 %, établi à partir du modèle de croissance historique des bénéfices présenté ci-dessous.
Le calcul de valorisation : projeter à partir de la croissance historique des bénéfices
C'est la signature du screen et le point où il se distingue de son homologue « croissance durable ». Buffett considère une action comme une obligation dont le coupon se trouve croître ; l'exercice consiste donc à estimer ce flux croissant et à en déduire un taux de rendement. Partez du bénéfice par action actuel et capitalisez-le sur dix ans au propre taux de croissance historique de l'EPS de l'entreprise. Multipliez le bénéfice de la dixième année par le ratio cours/bénéfice moyen de l'action sur son histoire pour obtenir un cours projeté, puis ajoutez les dividendes encaissés en chemin. Comparez ce total au cours d'aujourd'hui, annualisez-le et exigez au moins 15 %.
L'exemple chiffré du livre le rend concret. Prenez une entreprise dégageant un bénéfice de 2,77 $ par action, dont l'EPS a progressé de 18,9 % par an. Capitalisé sur une décennie, 2,77 $ devient 15,64 $. Appliquez un PER moyen historique de 14,0 et le cours projeté s'établit à 218,96 $ ; ajoutez environ 13,32 $ de dividendes et le total sur dix ans atteint 232,28 $. Face à un cours actuel de 48,25 $, cela représente un rendement annuel d'environ 17,0 % — confortablement au-dessus du plancher de 15 %. Remarquez ce qui détermine le résultat : le taux de croissance et le PER que vous retenez. Tous deux proviennent du passé de l'entreprise, ce qui explique précisément pourquoi les filtres précédents s'attachent autant à prouver que ce passé a été régulier.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
La projection ne vaut que ce que valent ses deux hypothèses. Prolonger un taux de croissance de 19 % pendant dix années supplémentaires est une affirmation forte ; peu d'entreprises composent aussi vite aussi longtemps, et les avantages concurrentiels s'érodent — une marque ou un brevet qui semblaient inattaquables en 1997 peuvent être banalisés en une décennie. La donnée du PER moyen est tout aussi fragile, car une réévaluation du marché peut balayer tout le calcul sur les bénéfices. Le screen s'appuie en outre sur sept années de données plutôt que sur les dix que privilégie le livre, et la règle « positif chaque année » tolère un creux tant que le chiffre reste au-dessus de zéro. Considérez un passage réussi comme le début du travail — analysez l'entreprise et jugez si le monopole est réel — et non comme le verdict.
Sources
Buffettology: The Previously Unexplained Techniques That Have Made Warren Buffett the World's Most Famous Investor, Mary Buffett et David Clark, Simon & Schuster, 1997.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screen et commentaires de Stock Investor Pro.