Qui est Phil Town et qu'est-ce que le screener Rule #1 Investing ?
Le screener Rule #1 Investing est adapté du livre de Phil Town paru en 2006, « Rule #1 » (Crown Publishers). Le titre vient de la formule de Warren Buffett selon laquelle l'investissement n'a que deux règles : la règle n° 1 est de ne pas perdre d'argent, et la règle n° 2 est de ne pas oublier la règle n° 1. Town est un ancien Green Beret devenu guide de rivière ; il raconte qu'un client l'a initié à l'investissement value lors d'une de ses expéditions, et qu'il a transformé 1 000 dollars en 1 million de dollars en cinq ans en l'appliquant. Son argument est qu'un investisseur particulier peut battre le marché en une quinzaine de minutes par semaine en achetant une « entreprise formidable » à un prix attrayant. Le screener met des chiffres sur cette idée.
Les Four Ms
Town juge une entreprise à l'aune de quatre tests qu'il appelle les Four Ms (les quatre M). Meaning (le sens) demande si vous comprenez l'entreprise et seriez heureux de la détenir sur le long terme — il suggère de commencer par des entreprises liées à votre métier ou à vos centres d'intérêt. Moat (le rempart) est un avantage concurrentiel durable qui tient les rivaux à distance et rend les résultats futurs plus faciles à prévoir ; plus le rempart est large et défendable, plus l'entreprise est sûre. Management (la direction) concerne des dirigeants tournés vers les propriétaires, francs avec les actionnaires sur ce qui a mal tourné, et pas seulement sur ce qui a réussi. Margin of safety (la marge de sécurité) est la discipline de payer bien en dessous de ce que vaut l'entreprise, de sorte que même une lecture erronée des trois premiers M ne vous coûte pas nécessairement de l'argent. Les trois premiers dénichent une excellente entreprise ; le quatrième impose de l'acheter bon marché.
Les chiffres des Big Five et le prix de référence
Town mesure le rempart et la direction à l'aide de cinq chiffres qu'il appelle les Big Five : le rendement du capital investi (ROIC), plus les taux de croissance des capitaux propres (valeur comptable), du chiffre d'affaires, du bénéfice par action et du flux de trésorerie disponible. Il considère le ROIC — résultat opérationnel après impôts rapporté à la dette plus les capitaux propres — comme le plus important, car un rendement élevé sur l'argent qu'une entreprise réinvestit en elle-même signale que la direction travaille pour ses propriétaires. Town veut idéalement que chacun des Big Five progresse de 10 % ou plus par an pendant dix ans ; comme la plupart des services de données ne remontent qu'à cinq ans, ce screener retient une fenêtre de cinq ans.
C'est dans la marge de sécurité que se joue la fixation du prix. Town estime le « prix de référence » (sticker price) d'une entreprise — sa juste valeur — à partir de quatre données : le bénéfice par action actuel, un taux de croissance prudent (le plus faible entre la croissance historique des capitaux propres et la prévision des analystes), un PER futur estimé et un rendement annuel exigé de 15 %. Il projette les bénéfices à dix ans, applique le PER futur, puis actualise à 15 % pour obtenir le prix de référence. Le prix avec marge de sécurité est simplement la moitié de celui-ci. Autrement dit, il veut acheter un dollar de valeur pour pas plus de cinquante cents — pure logique de Graham, appliquée à des entreprises qui ont en outre franchi une barre élevée de croissance et de rendement.
Ce que recherche le screener Rule #1 Investing
- Un rendement moyen du capital investi sur les cinq dernières années d'au moins 10 %.
- Une croissance annuelle moyenne des capitaux propres (valeur comptable) sur les cinq dernières années d'au moins 10 %.
- Une croissance annuelle moyenne du bénéfice par action des activités poursuivies sur les cinq dernières années d'au moins 10 %.
- Une croissance annuelle moyenne du chiffre d'affaires sur les cinq dernières années d'au moins 10 %.
- Une croissance annuelle moyenne du flux de trésorerie disponible sur les cinq dernières années d'au moins 10 %.
- Une dette à long terme par action actuelle ne dépassant pas trois fois le flux de trésorerie disponible annuel par action actuel — une entreprise capable d'éponger sa dette à long terme en trois ans environ.
- Un cours de l'action actuel ne dépassant pas 50 % du prix de référence estimé, le test de la marge de sécurité.
- Uniquement des entreprises cotées sur les Bourses de New York, American ou NASDAQ ; les entreprises étrangères négociées sous forme d'ADR sont exclues.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Le calcul du prix de référence ne vaut que ce que valent ses données d'entrée. La juste valeur varie fortement selon le taux de croissance retenu et le PER futur, si bien que « la moitié du prix de référence » ne vous protège que si ce prix de référence est honnête — une décote de 50 % sur une estimation gonflée n'est pas une décote du tout. L'ensemble des obstacles est exigeant : 10 % de croissance sur cinq mesures différentes, une faible dette et une entrée à moitié prix s'alignent rarement en même temps, si bien que le screener tend à ne retenir que peu de titres et à pencher vers des entreprises plus petites et à croissance plus rapide. Les affirmations phares de Town — la facilité en quinze minutes par semaine et le rendement au milluple — sont autodéclarées et méritent une bonne dose de scepticisme. Utilisez le screener pour trouver des candidats, puis faites le travail qu'exigent réellement les Four Ms.
Sources
Rule #1: The Simple Strategy for Successful Investing in Only 15 Minutes a Week, Phil Town, Crown Publishers, 2006.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screener et commentaires dans Stock Investor Pro.