Qui était Peter Lynch et qu'est-ce que le Lynch Screen ?
Peter Lynch a dirigé le fonds Magellan de Fidelity de 1977 à 1990, et les chiffres laissent encore pantois : il a composé un rendement d'environ 29,2 % par an sur ces 13 années, a battu le S&P 500 lors de 11 d'entre elles et a fait passer les actifs du fonds d'environ 20 millions à 14 milliards de dollars. Ce palmarès a fait de lui le sélectionneur d'actions le plus suivi de sa génération. Le Lynch Screen est la tentative de l'AAII de transformer sa méthode en règles — un filtre strictement ascendant (bottom-up) qui traque les entreprises de croissance vendues à un prix raisonnable, tiré de l'approche que Peter Lynch a exposée pour les investisseurs ordinaires.
Sa conviction fondamentale allait à l'encontre de l'orthodoxie de Wall Street : les particuliers ont un avantage sur les professionnels, non un handicap. Un client repère un produit qui s'arrache des rayons, un magasin bondé ou un fournisseur qui gagne discrètement des parts bien avant que les analystes n'en fassent état. « Investissez dans ce que vous connaissez » était sa formule pour cet avantage. Il a touché les investisseurs ordinaires grâce à deux best-sellers — One Up on Wall Street (1989) et Beating the Street (1993), tous deux écrits avec John Rothchild, qui se sont vendus ensemble à des millions d'exemplaires.
L'idée maîtresse : la croissance à un prix raisonnable
Lynch voulait de la croissance mais refusait de la surpayer — la discipline que l'on abrège généralement en GARP. Il rangeait les entreprises en catégories, parmi lesquelles les valeurs à forte croissance, les valeurs solides (stalwarts) et les cycliques, et jugeait chacune à l'aune de l'« histoire » qui lui correspondait, puisqu'une cyclique et une valeur à forte croissance sont censées se comporter de manière radicalement différente. Il ignorait quasiment les prévisions macroéconomiques ; selon ses propres mots : « Si vous passez plus de 13 minutes à analyser les prévisions économiques et de marché, vous en avez gâché 10. »
Son test de valorisation favori reliait directement le prix à la croissance. Le ratio PEG simple divise le PER par le taux de croissance des bénéfices — un PER égal à la moitié du taux de croissance est bon marché, au-dessus de 2,0 il est cher. Lynch l'a affiné en ajoutant le rendement du dividende au taux de croissance, au motif que les dividendes font partie de ce que l'on gagne réellement. Divisez le PER par la somme de la croissance et du rendement et vous obtenez un PEG ajusté du dividende : au-dessus de 1,0 il est médiocre, et c'est à 0,5 ou en dessous qu'il souhaitait acheter. Il associait ces calculs à un goût pour les entreprises de niche négligées — des sociétés ternes qui dominent un recoin peu glamour du marché, du genre que Wall Street néglige et ne fait donc jamais monter.
Ce que recherche le Lynch Screen
- Aucune entreprise du secteur financier, leurs bilans ne se comparant pas proprement à ceux des autres secteurs.
- Aucune action négociée de gré à gré (OTC).
- Un PER actuel inférieur au PER médian du propre secteur de l'entreprise.
- Un PER actuel inférieur au PER moyen de l'entreprise sur cinq ans — ce qui exige aussi cinq années de bénéfices positifs et d'historique de cours.
- Un PEG ajusté du dividende — le PER divisé par la somme du taux de croissance du BPA sur cinq ans et du rendement du dividende sur cinq ans — n'excédant pas 0,5.
- Un taux de croissance du bénéfice par action des activités poursuivies sur cinq ans inférieur à 50 %, écartant une croissance trop forte pour durer.
- Une détention institutionnelle inférieure à la médiane de l'ensemble de la base de données, le test de Lynch pour les actions que la foule a négligées.
- Un ratio dettes totales/actifs totaux, mesuré au dernier trimestre, inférieur à la médiane du secteur.
Pourquoi cette approche peut fonctionner
Chaque critère referme un piège précis. Les deux tests de PER — face au secteur et face à l'histoire propre de l'entreprise — évitent de surpayer simplement parce qu'une action a monté. Le PEG ajusté du dividende, strictement plafonné à 0,5, est le moteur du filtre : il exige beaucoup de croissance et de rendement pour chaque point de PER, de sorte qu'une valeur ne franchit la barre que lorsque le marché n'a pas encore intégré ses perspectives dans son prix. Maintenir la croissance des bénéfices sur cinq ans sous 50 % écarte les entreprises dont les chiffres torrides ne peuvent se répéter — Lynch préférait des bénéfices progressant régulièrement de 20 % à 25 % dans un secteur ennuyeux à un éclat qui s'estompe. La règle de faible détention institutionnelle poursuit son instinct des bonnes affaires dans les recoins négligés, et le test d'endettement écarte les bilans fragiles, car Lynch se méfiait de la dette bancaire qui peut être rappelée précisément au moment où une entreprise peut le moins se le permettre.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Le seuil de PEG de 0,5 est exigeant, et dans un marché cher le filtre peut ne quasiment rien renvoyer — cette rareté est une caractéristique voulue, mais elle signifie que la stratégie peut rester inactive pendant de longues périodes. L'exigence de cinq ans de données exclut les introductions en Bourse récentes et les jeunes valeurs à forte croissance, précisément les actions qui ont fait la réputation de Lynch. Les filtres rétrospectifs peuvent aussi être trompés : une entreprise dont la croissance ralentit déjà peut néanmoins satisfaire une règle fondée sur les cinq dernières années. Une faible détention institutionnelle pointe souvent vers de petites capitalisations peu liquides et étroites, et les financières sont d'emblée exclues. Plus important encore, le filtre produit des candidates, non des conclusions — l'avantage de Lynch venait de la compréhension de l'histoire derrière une entreprise et de sa réévaluation tous les quelques mois. Sachez pourquoi vous avez acheté, sinon vous ne saurez pas quand vendre.
Sources
One Up on Wall Street, Peter Lynch avec John Rothchild, 1989.
Beating the Street, Peter Lynch avec John Rothchild, 1993.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition et commentaire du filtre Stock Investor Pro.