Qu'est-ce que le screener cours/flux de trésorerie disponible ?
Le screener cours/flux de trésorerie disponible est un screener value de l'AAII qui classe les entreprises selon la modicité avec laquelle le marché valorise la trésorerie qu'elles génèrent réellement. Le flux de trésorerie disponibleest ce qui reste après qu'une entreprise a payé ses charges d'exploitation puis réinvesti pour continuer à fonctionner : le flux de trésorerie d'exploitation moins les dépenses d'investissement. C'est la trésorerie véritablement à la disposition des propriétaires — pour rembourser la dette, financer les dividendes, racheter des actions ou financer le prochain projet —, ce qui explique pourquoi de nombreux investisseurs le considèrent comme la mesure la plus fidèle de ce que gagne une entreprise. Le screener cours/flux de trésorerie disponible divise le cours d'une action par son flux de trésorerie disponible par action et recherche les multiples les plus bas.
Pourquoi le flux de trésorerie disponible peut l'emporter sur les bénéfices publiés
Les bénéfices publiés sont une construction du comptable. La comptabilité d'engagement étale coûts et produits sur les périodes pour les rapprocher — en constatant un produit avant l'arrivée de la trésorerie, en capitalisant des charges, en comptabilisant des amortissements sur des sommes dépensées il y a des années. Ces jugements rendent les bénéfices comparables en théorie mais malléables en pratique : deux entreprises aux opérations identiques peuvent afficher des profits différents selon la méthode de valorisation des stocks, la reconnaissance des produits ou la politique de provisions. Le flux de trésorerie disponible contourne l'essentiel de cela. Il suit l'argent qui entre et l'argent qui sort, comme le fait un chéquier, ce qui le rend plus difficile à enjoliver. Une entreprise peut arranger ses bénéfices pendant quelques trimestres ; elle ne peut pas faire apparaître une trésorerie qu'elle n'a jamais encaissée. Quand profit publié et flux de trésorerie disponible divergent longtemps, le chiffre de trésorerie est généralement le plus honnête — et un cours faible au regard de cette trésorerie est un signal de valeur sur lequel on peut s'appuyer.
Ce que recherche le screener cours/flux de trésorerie disponible
- Exclut le secteur financier et l'activité d'exploitation immobilière, où la formule standard — flux de trésorerie d'exploitation moins dépenses d'investissement — passe à côté de la façon dont l'entreprise investit réellement.
- Exclut les actions négociées de gré à gré (OTC).
- Une capitalisation boursière d'au moins 50 millions de dollars au dernier trimestre fiscal (Q1), ce qui écarte les titres les plus petits et les moins liquides.
- Un flux de trésorerie disponible par action positif sur les douze derniers mois et pour chacun des cinq derniers exercices — une exigence de régularité, non d'une seule bonne année.
- Un ratio cours/flux de trésorerie disponible inférieur à la médiane du secteur de l'entreprise.
- Un ratio cours/flux de trésorerie disponible inférieur à sa propre moyenne sur cinq ans.
- Seules les 30 actions présentant les plus bas ratios cours/flux de trésorerie disponible composent la liste finale.
Pourquoi le screener peut fonctionner
Deux comparaisons font le gros du travail, et toutes deux sont relatives. Exiger que le multiple se situe sous la médiane du secteur corrige le fait que certaines activités se négocient simplement à des multiples de trésorerie plus élevés que d'autres ; mesurer un logiciel peu capitalistique face à une industrie lourde en capital sur une base absolue n'aurait aucun sens. Exiger qu'il se situe sous la moyenne sur cinq ans de l'entreprise ajoute une dimension temporelle — l'action est bon marché non seulement par rapport à ses pairs, mais aussi par rapport à la façon dont le marché a historiquement valorisé ce même flux de trésorerie. Ajoutez cinq années consécutives de flux de trésorerie disponible positif, et le screener penche vers des entreprises matures, autofinancées, qui dégagent de la trésorerie de façon fiable : le genre de société capable de relever un dividende ou de rembourser sa dette sans revenir sur les marchés de capitaux. Un flux de trésorerie solide et bon marché fait aussi d'une entreprise une cible de rachat attrayante, ce qui peut faire ressortir la valeur directement.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Le flux de trésorerie disponible est irrégulier, et c'est sa principale faiblesse comme outil de sélection. Les dépenses d'investissement arrivent par vagues. Un industriel qui construit une nouvelle usine, ou un avionneur qui engloutit des années d'investissement dans un appareil avant la première livraison, peut afficher un flux de trésorerie disponible profondément négatif précisément pendant la période où il investit le plus productivement. L'exigence d'un flux de trésorerie disponible positif chacune des cinq dernières années écarte délibérément de telles entreprises — utile pour dénicher des générateurs de trésorerie réguliers, mais elle laisse aussi de côté les jeunes entreprises à forte croissance qui réinjectent chaque dollar dans leur expansion. Certaines activités affichent aussi un flux de trésorerie disponible négatif simplement en raison du calendrier saisonnier de leurs ventes et de leurs dépenses. Et les faibles multiples recèlent un piège cyclique : les entreprises sensibles à la conjoncture semblent souvent les moins chères en trésorerie juste avant un retournement, lorsque le marché a déjà commencé à intégrer les profits qu'il s'attend à voir s'évaporer. Un faible ratio cours/flux de trésorerie disponible est une raison d'enquêter, non un verdict.
Sources
L'analyse des flux de trésorerie telle que normalisée par le tableau des flux de trésorerie, obligatoire pour les sociétés cotées américaines depuis 1987.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screener et commentaires dans Stock Investor Pro.