Qui était Richard Driehaus, et qu'est-ce que le screen Driehaus Revised ?
Richard Driehaus (1942–2021), le gérant de fonds de Chicago à la tête de Driehaus Capital Management, est souvent qualifié de père de l'investissement momentum. Il rejetait catégoriquement le credo de l'investisseur value : « Je crois qu'on gagne bien plus d'argent en achetant haut pour revendre à des prix encore plus élevés », disait-il, balayant l'idée d'un unique PER correct. Le screen Driehaus Revised est la relecture actualisée de sa méthode par l'AAII, reconstruite à partir d'Investment Gurus (1997) de Peter J. Tanous et de l'article de février 2000 de Barron's, « The Driehaus Rules ». Il vise toujours le momentum des petites et moyennes capitalisations, mais il s'appuie bien davantage sur le sens dans lequel les analystes déplacent leurs estimations.
L'idée centrale
Driehaus voyait les bénéfices comme la source première des futurs mouvements de cours, et ce screen révisé concentre cette attention sur les résultats récents. Il veut une croissance qui accélère sur deux horloges à la fois : d'une année sur l'autre, et d'un trimestre à l'autre sur une base de même trimestre, en comparant un trimestre au trimestre correspondant de l'année précédente afin que les variations saisonnières ne faussent pas la lecture. Une seule période forte ne suffit pas — c'est le rythme de croissance lui-même qui doit s'accélérer.
Ce qui distingue la version révisée de l'originale, c'est son attention à ce que font ensuite les analystes. Une entreprise peut publier un fort dépassement des bénéfices et tout de même être vendue si la direction oriente les trimestres à venir à la baisse ; le screen exige donc que les estimations consensuelles pour l'exercice en cours comme pour le suivant soient révisées à la hausse, sans aucune coupe où que ce soit au cours du dernier mois. Des estimations en hausse font office de substitut à des prévisions et des résultats plus solides que le marché n'a pas encore pleinement intégrés.
Ce que recherche le screen Driehaus Revised
- La croissance du bénéfice par action des activités poursuivies sur les 12 derniers mois est positive.
- Cette croissance sur 12 mois glissants est au moins aussi élevée que celle enregistrée sur le dernier exercice complet, de sorte que la croissance récente se maintient ou s'accélère.
- La croissance annuelle s'accélère : le taux de croissance de Y2 à Y1 est supérieur à celui de Y3 à Y2.
- La croissance trimestrielle s'accélère elle aussi : la croissance sur même trimestre de Q5 à Q1 est supérieure à celle de Q6 à Q2.
- Au moins trois analystes fournissent des estimations consensuelles pour l'exercice en cours, et ces analystes s'attendent à ce que l'entreprise soit bénéficiaire cette année.
- Les bénéfices publiés pour le dernier trimestre fiscal clos dépassent l'estimation consensuelle d'au moins 5 %.
- L'estimation consensuelle pour l'exercice en cours a progressé au cours du dernier mois, et celle pour l'exercice suivant a également progressé au cours du dernier mois.
- Au cours du dernier mois, il n'y a eu aucune révision à la baisse, ni de l'estimation consensuelle de l'année en cours ni de celle de l'année suivante.
- Le cours de l'action a progressé au cours des quatre dernières semaines.
- La capitalisation boursière est supérieure à 50 millions de dollars et inférieure à 3 milliards de dollars.
- Les actions de gré à gré (OTC) sont exclues.
Par rapport au screen Driehaus original, la version révisée abandonne les tests de force relative sur 26 semaines et de force de l'industrie, la règle de volume minimal et l'exclusion des ADR — la société de Driehaus s'était alors étendue aux marchés internationaux. Elle assouplit également le seuil de surprise de 10 % à 5 %, tout en ajoutant les filtres de révision d'estimations ci-dessus et un test explicite d'accélération sur même trimestre.
Pourquoi l'approche peut fonctionner
Deux forces sont ici superposées. Premièrement, les surprises de bénéfices positives tendent à être suivies d'une dérive haussière, parce que les analystes entament le trimestre avec prudence et qu'un dépassement les oblige à relever leurs chiffres ; le screen révisé capte cet ajustement directement en exigeant de fraîches révisions à la hausse plutôt que d'attendre de les déduire du cours. Deuxièmement, exiger que les analystes anticipent déjà un bénéfice cette année écarte les redressements spéculatifs dont les résultats sont difficiles à modéliser. Cantonner le terrain entre 50 millions et 3 milliards de dollars vise les entreprises plus petites et plus rapides, où une accélération des résultats a le plus de chances d'être encore sous-estimée.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Le momentum peut retomber violemment sur terre — le dégonflement de la bulle technologique de la fin des années 1990 et la crise financière de 2008–2009 ont tous deux durement puni les suiveurs de tendance, et les pertes peuvent être assez profondes pour mettre fin à une stratégie dépourvue d'une règle de sortie ferme. Comme le screen révisé ne comporte aucun test de volume, certaines valeurs qu'il fait ressortir peuvent être trop étroites pour être négociées à un prix raisonnable, et les données de révision d'estimations se raréfient ou se périment pour les plus petites entreprises. Attendez-vous à une rotation élevée, à mesure que de nouveaux dépassements remplacent ceux qui s'estompent. C'est une méthode pour des investisseurs prêts à vendre une action en apparence attrayante à l'instant où sa tendance se brise, pas une liste à conserver.
Sources
Investment Gurus, Peter J. Tanous, New York Institute of Finance, 1997 ; et « The Driehaus Rules », Barron's, février 2000.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screen Stock Investor Pro.