Qui est David Dreman, et qu'est-ce que le screen Dreman With Est Revisions ?
David Dreman, président de Dreman Value Management, a passé des décennies à documenter à quel point Wall Street prévoit mal l'avenir — et avec quelle régularité les investisseurs surréagissent lorsque la réalité déçoit ces prévisions. Son livre de 1998, « Contrarian Investment Strategies: The Next Generation », a étendu son approche à faible PER avec des outils pour repérer le moment où le sentiment bascule. Le screen Dreman With Est Revisions est cette idée mise en pratique : il part de la même base de valeur à contre-courant qui a fait la réputation de David Dreman, puis ajoute un catalyseur, attendant que les estimations de bénéfices des analystes aient réellement commencé à grimper avant d'acheter.
La valeur à contre-courant avec un catalyseur
Le socle est un terrain familier pour Dreman. Parce que l'émotion écarte les cours de la juste valeur, il cherchait parmi les 40 % les moins chers du marché par PER de grandes entreprises financièrement solides que la foule avait abandonnées. Ce qui distingue cette version, c'est ce qu'elle exige ensuite. Les travaux de Dreman sur les prévisions des analystes sont sans concession — en étudiant les estimations trimestrielles depuis 1973, il a mesuré une erreur moyenne proche de 44 %, moins d'un tiers des estimations tombant à moins de 5 % du chiffre réel. Les prévisions se trompent assez souvent pour que les surprises qu'elles engendrent soient ce qui fait bouger les actions.
Voici le mécanisme autour duquel le screen est construit. Pour une entreprise bon marché et délaissée, une surprise de bénéfices positive est un « déclencheur d'événement » — elle force les investisseurs à reconsidérer une action qu'ils avaient écartée, et la revalorisation peut être importante. Pour une action déjà chère et valorisée pour de bonnes nouvelles, le même dépassement ne change rien. Les révisions d'estimations tendent à précéder les surprises, si bien qu'un consensus qui monte discrètement de mois en mois est un signe précoce que le récit est en train de tourner. Ce screen exige de voir cette preuve d'abord, plutôt que d'acheter de la décote en espérant.
Ce que recherche le screen Dreman With Est Revisions
- Pour les cotations au New York Stock Exchange, une capitalisation boursière dans les 30 % supérieurs de la base de données (un rang centile de 70 ou plus).
- Pour les cotations à l'Amex, au Nasdaq (National et SmallCap) et en OTC, une capitalisation boursière dans les 15 % supérieurs de la base de données (un rang centile de 85 ou plus) — un seuil de taille plus élevé pour les places moins établies.
- Un ratio dettes totales / actifs totaux égal ou inférieur à la médiane de l'industrie de l'entreprise.
- Un PER parmi les 40 % les moins chers de la base de données (un rang centile de 40 ou moins).
- Au moins quatre analystes publiant des estimations de bénéfices pour l'exercice en cours, afin qu'une révision reflète un véritable consensus plutôt qu'une seule voix.
- Une estimation consensuelle pour l'année en cours supérieure à celle d'il y a un mois.
- Une estimation consensuelle pour l'année suivante supérieure à celle d'il y a un mois.
- Au moins un analyste relevant l'estimation de l'année en cours, et au moins un relevant celle de l'année suivante.
- Aucune révision à la baisse, ni de l'estimation de l'année en cours ni de celle de l'année suivante.
Pourquoi le filtre de révisions compte
Dreman a mis en avant des données montrant que les changements d'estimations font bouger les cours à peu près comme les surprises : lorsque les prévisions sont revues à la hausse de 5 % ou plus, les actions ont tendance à surperformer, et l'effet peut persister jusqu'à un an après le changement. Exiger des estimations en hausse sans aucune coupe, confirmées par plus d'un analyste, est une manière de ne s'engager qu'après que la balance de l'opinion informée a commencé à pencher en faveur de l'entreprise — alors que l'action est encore bon marché. Le plancher de quatre analystes est délibéré : il empêche un optimiste isolé de faire passer une seule révision à la hausse pour un basculement du consensus.
Le compromis : patience contre confirmation
C'est ici que les deux screens Dreman divergent. Le screen purement à contre-courant achète de la décote et attend, acceptant que vous puissiez être en avance et que certaines valeurs continuent de chuter avant de se retourner. La version avec révisions échange une partie de cette entrée en value profonde contre une confirmation : elle ne touchera pas à une action tant que les chiffres ne montrent pas une amélioration du sentiment, ce qui vous tient à l'écart des pires couteaux qui tombent mais signifie aussi que vous achetez rarement au plus bas exact. Les filtres sont stricts, si bien que la liste retenue est courte et penche vers les entreprises suivies par plusieurs analystes — les valeurs petites ou obscures disparaissent entièrement. Les révisions peuvent aussi s'effacer aussi vite qu'elles apparaissent, de sorte que le catalyseur demande une surveillance plutôt qu'une détention passive.
Sources
Contrarian Investment Strategies: The Next Generation, David Dreman, Simon & Schuster, 1998.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screen Stock Investor Pro.