Qui est David Dreman, et qu'est-ce que le screen Dreman ?
David Dreman a bâti sa carrière en pariant contre la foule. En tant que président de Dreman Value Management et auteur d'une chronique de longue date dans Forbes, il a transformé une observation en une discipline : les investisseurs surpaient régulièrement les actions populaires et sanctionnent bien trop durement les impopulaires. Le screen Dreman est cette idée rendue mécanique — il recherche de grandes entreprises financièrement solides échouées dans la partie la moins chère du marché, les actions que la plupart des autres investisseurs ont déjà abandonnées. Dreman a commencé à écrire sur la psychologie des marchés au début des années 1970 et a exposé son approche dans plusieurs livres, de « Contrarian Investment Strategy: The Psychology of Stock Market Success » (1979) à « Contrarian Investment Strategies: The Next Generation » (1998).
L'idée à contre-courant
La prémisse de Dreman est que les marchés fonctionnent à l'émotion, et non à la froide rationalité que supposent les modèles académiques. Les foules propulsent les valeurs à la mode au-dessus de ce que leurs bénéfices peuvent justifier et bradent les entreprises en difficulté bien en deçà de leur juste valeur — des erreurs de jugement qui tendent à s'inverser, souvent en l'espace d'un an. Il repérait les valeurs délaissées à l'aide d'une courte liste de marqueurs de valeur : un PER faible, un ratio cours/valeur comptable ou cours/flux de trésorerie faible, ou un rendement du dividende élevé. Dreman gardait des calculs volontairement simples, se méfiant des modèles d'actualisation des dividendes et de leur fausse précision, et classait le marché sur un simple PER, commençant sa recherche dans les 40 % les moins chers. L'exigence de rendement fait double emploi : elle vous rémunère pendant l'attente et amortit la chute si le cours continue de glisser.
La décote seule n'est pas la thèse. Dreman privilégiait les grandes et moyennes capitalisations parce qu'elles disposent de la profondeur de bilan nécessaire pour traverser une passe difficile, de la visibilité pour être revalorisées rapidement une fois les résultats améliorés, et de moins de marge pour les artifices comptables qui coulent les plus petites sociétés. Associer le faible multiple à une véritable croissance des bénéfices et à une situation financière solide est ce qui maintient le screen sur des aubaines susceptibles de se redresser plutôt que sur des entreprises bon marché pour de bonnes raisons.
Ce que recherche le screen Dreman
- Une capitalisation boursière dans les 30 % supérieurs de la base de données (un rang centile de 70 ou plus), ce qui maintient le screen sur le terrain des grandes et moyennes capitalisations.
- Un PER parmi les 40 % les moins chers de la base de données (un rang centile de 40 ou moins).
- Un ratio dettes totales / actifs totaux inférieur à la médiane du secteur de l'entreprise — un test de solidité financière calibré sur les normes de chaque industrie.
- Un rendement du dividende d'au moins 1,5 %.
- Une croissance du bénéfice par action des activités poursuivies sur les 12 derniers mois égale ou supérieure à la médiane de la base de données.
- Une croissance du bénéfice par action des activités poursuivies pour le dernier exercice égale ou supérieure à la médiane de la base de données.
- Un EPS estimé pour l'exercice en cours supérieur à l'EPS réel publié pour le dernier exercice clos.
- Un EPS estimé pour l'exercice suivant supérieur à l'estimation de l'exercice en cours — une croissance attendue au cours de chacune des deux prochaines années.
- Les actions de gré à gré (OTC) sont exclues.
Pourquoi le screen Dreman peut fonctionner
Le mécanisme est le renversement lui-même : une surréaction qui se corrige à mesure que le marché redécouvre une entreprise qu'il avait passée par pertes et profits, faisant remonter à la fois les bénéfices et le multiple que les investisseurs sont prêts à payer. Les grandes capitalisations malmenées sont bien placées pour ce rebond — elles restent sous les projecteurs, si bien que l'amélioration des résultats est vite remarquée et revalorisée. Les propres recherches de Dreman sur les surprises de résultats allaient dans le même sens. Il a constaté que les actions à faible PER réagissaient plus fortement aux surprises positives que les chères, et chutaient moins lorsque la surprise était négative. Quand on attend peu d'une entreprise, une bonne nouvelle change véritablement le récit ; quand une action est valorisée pour la perfection, un dépassement ne fait que confirmer ce que le cours suppose déjà.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
La valeur à contre-courant réclame de la patience, et ce screen n'offre aucun signe que le retournement a commencé — vous achetez de la décote et attendez que la foule se ravise, ce qui peut prendre plus de temps que prévu. Certaines de ces actions sont bon marché parce que l'entreprise se détériore véritablement, le piège de valeur classique, et le filtre ne peut distinguer l'un de l'autre. Lisez l'histoire derrière chaque valeur, vérifiez que le dividende est couvert par les bénéfices plutôt qu'emprunté, et répartissez le risque. Dreman lui-même recommandait environ 15 à 20 actions réparties sur 10 à 12 industries, précisément parce que les rendements d'un seul pari à contre-courant varient énormément.
Sources
Contrarian Investment Strategies: The Next Generation, David Dreman, Simon & Schuster, 1998 ; et Contrarian Investment Strategy: The Psychology of Stock Market Success, David Dreman, Random House, 1979.
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screen Stock Investor Pro.