Qui est Jim O'Shaughnessy et qu'est-ce que le screener O'Shaughnessy Value ?
James O'Shaughnessy s'est fait un nom en testant les idées d'investissement plutôt qu'en débattant à leur sujet. Dans « What Works on Wall Street » (McGraw-Hill, 1996, avec une édition révisée en 1997), il a passé des décennies d'histoire boursière au crible d'une seule question : quelles caractéristiques mesurables prédisaient réellement des rendements plus élevés ? Il présidait alors la société de conseil O'Shaughnessy Capital Management et fonda plus tard O'Shaughnessy Asset Management ; ses travaux ont largement contribué à populariser le ratio cours/chiffre d'affaires comme facteur de valeur. Le screener O'Shaughnessy Value met en œuvre sa stratégie Cornerstone Value — la moitié de ces travaux orientée grandes capitalisations et revenus — en achetant des leaders de marché établis et générateurs de trésorerie, puis en les classant par rendement du dividende.
L'idée centrale
O'Shaughnessy a constaté que les ratios de valeur bruts fonctionnaient bien mieux dès lors qu'on exigeait d'abord de la taille et de la substance financière. Le screener commence donc par isoler un groupe de leaders de marché : des entreprises plus grandes que l'action moyenne, comptant plus d'actions en circulation que la moyenne, un flux de trésorerie par action supérieur à la moyenne et un chiffre d'affaires représentant au moins 1,5 fois la moyenne de la base de données. Ce sont le genre de sociétés qu'un gérant peut acheter en volume et conserver à travers une mauvaise passe. Ce n'est qu'ensuite que le filtre de rendement entre en jeu, triant les survivants par rendement du dividende et retenant les meilleurs payeurs. Dans ses tests, un rendement élevé était un signal fort et sans heurts parmi les grandes entreprises — l'inverse de ce qu'il produisait parmi les petites, où un rendement généreux signalait souvent des ennuis.
Ce que recherche le screener O'Shaughnessy Value
- Les valeurs du secteur des services aux collectivités (utilities) sont exclues, afin qu'elles ne monopolisent pas le classement par dividende.
- Les actions de gré à gré sont exclues.
- Une capitalisation boursière, au dernier trimestre fiscal, égale ou supérieure à la moyenne de l'ensemble de la base de données.
- Un nombre moyen d'actions en circulation au dernier trimestre supérieur à la moyenne de la base de données — un contrôle de liquidité.
- Un flux de trésorerie par action sur les 12 derniers mois supérieur à la moyenne de la base de données.
- Un chiffre d'affaires total sur les 12 derniers mois supérieur à 1,5 fois la moyenne de la base de données.
- Parmi les entreprises qui franchissent ces filtres, les 50 affichant le plus fort rendement du dividende composent le portefeuille final.
Pourquoi le screener O'Shaughnessy Value peut fonctionner
La logique repose sur deux des conclusions les plus solides d'O'Shaughnessy. Premièrement, parmi les grandes valeurs, les rendements du dividende les plus élevés ont produit des résultats solides et réguliers, sans beaucoup plus de risque que le groupe des grandes capitalisations dans son ensemble — les investisseurs étaient rémunérés pour patienter, et le versement lui-même signalait une entreprise assez solide pour le financer. Deuxièmement, les filtres de leadership de marché écartent les titres fragiles qui rendent l'investissement value dangereux ; une grande entreprise avec un vrai chiffre d'affaires et de vrais flux de trésorerie a bien plus de chances de se rétablir qu'une micro-capitalisation bon marché dépourvue des deux. O'Shaughnessy soutenait que la discipline value récompense ceux qui s'y tiennent dans toutes les configurations de marché, ce qui fait de ce screener un bon choix pour des investisseurs plus prudents et patients.
Ce qu'il faut garder à l'esprit
Un rendement élevé peut tout aussi bien être un avertissement qu'une aubaine : si le versement est sur le point d'être réduit, l'action est bon marché pour une raison que le screener ne peut pas voir. Les stratégies value traversent aussi de longues périodes de désaffection — la dernière décennie dominée par la croissance a été punitive pour quiconque restait arrimé aux faibles multiples et aux hauts rendements. Comme les services aux collectivités sont retirés et que le rendement opère le tri final, la liste peut fortement pencher vers une poignée de secteurs riches en revenus ; vérifiez donc la répartition sectorielle avant de la considérer comme diversifiée. Et le screener classe des candidats ; il n'explique jamais pourquoi l'un d'eux est bon marché. Lisez l'histoire derrière chaque nom.
Sources
What Works on Wall Street: A Guide to the Best-Performing Investment Strategies of All Time, James P. O'Shaughnessy, McGraw-Hill, 1996 (édition révisée 1997).
American Association of Individual Investors (AAII) — définition du screener dans Stock Investor Pro.