Chaque action ordinaire d'une entreprise représente une propriété directe de cette entreprise. La détention d'une seule action donne à son porteur droit à une fraction de l'actif net de l'entreprise, qui, on l'espère, générera un flux raisonnable de bénéfices et de dividendes. Les actionnaires ne dirigent généralement pas l'entreprise directement, mais élisent plutôt un conseil d'administration qui choisit l'équipe de direction qui gère réellement l'activité.
Bien que la plupart des investisseurs débutants comprennent les principes de base de la propriété d'entreprise, l'activité quotidienne du marché boursier tend à capter l'attention et l'on a tendance à penser qu'une entreprise réussit ou échoue en fonction de l'évolution de son cours de bourse. Si les périodes d'optimisme et de pessimisme à l'égard du marché, du secteur, voire de l'entreprise elle-même, peuvent influer sur le cours de son action, à long terme le cours suivra plus probablement la valeur économique de l'entreprise.
Une approche fondamentale de l'investissement commence par la compréhension de la valeur d'une entreprise. On détermine ensuite si le cours actuel de l'action représente une occasion d'achat attrayante.
Buffett estime que les spéculateurs se concentrent avant tout sur le cours de l'action d'une entreprise, tandis que les investisseurs s'intéressent à la façon dont l'entreprise fonctionne. Buffett est fermement convaincu que la connaissance est la clé pour accroître les rendements des investissements et réduire le risque.
Il est également important de maîtriser ses émotions. Nous ne devons pas laisser nos émotions prendre le pas sur notre bon jugement. Chacun doit tenir compte de sa propre psychologie. Certaines pertes sont inévitables en investissement. Si vous ne pouvez pas gérer émotionnellement la volatilité, vous devriez envisager un style d'investissement plus prudent.
« Acheter de grandes entreprises, pas de grandes actions » est une façon de résumer toute cette philosophie.
Pour trouver ces excellentes actions, Hagstrom expose dans son livre 12 règles à suivre. Chaque règle est complémentaire et agit comme un filtre dans le vaste monde des opportunités d'investissement.
La connaissance est la clé du rendement des investissements et de la réduction du risque. Buffett avertit que si vous achetez une entreprise pour des raisons superficielles, la tendance est de vous débarrasser de l'action au premier signe de faiblesse. Les investisseurs doivent être capables de comprendre des facteurs de l'entreprise tels que les flux de trésorerie, la main-d'œuvre, la fixation des prix, les besoins en capitaux, la croissance du chiffre d'affaires et la maîtrise des coûts.
La connaissance donne confiance : comprenez le produit que vend l'entreprise
Buffett évite les entreprises qui tentent de résoudre des problèmes d'affaires difficiles ou qui changent radicalement d'orientation parce que leurs plans précédents ont échoué. Les redressements réussissent rarement. De l'avis de Buffett, les meilleurs rendements proviennent d'entreprises qui exercent leur activité depuis des années avec le même produit ou service.
Bien que ce principe soit qualitatif, nous recherchons :
Un résultat d'exploitation positif au cours de chacune des 7 dernières années
Buffett estime que le monde des affaires se divise en un petit groupe de « franchises » et un grand groupe d'entreprises de matières premières (commodities). Les entreprises dotées d'une franchise produisent un bien ou un service nécessaire ou désiré, sans substitut proche, et peu réglementé. Les franchises devraient disposer d'un avantage concurrentiel fort et durable qui protège les ventes et les bénéfices de la concurrence. Les franchises disposent d'une flexibilité tarifaire. Elles peuvent augmenter leurs prix sans craindre de perdre des parts de marché ou du volume. Les franchises solides peuvent survivre à un échec majeur.
Il est important que l'entreprise dispose d'un avantage économique durable qui fasse office de barrière et rende difficile la concurrence des autres. Idéalement, il dissuadera les entreprises ne serait-ce que d'essayer de rivaliser.
Bien que ce principe soit qualitatif, nous recherchons :
Positif et supérieur à celui du marché : Rendement des capitaux propres (ROE)
Lorsqu'il examine une entreprise, Buffett évalue les dirigeants sur leur rationalité et leur capacité à penser de façon indépendante. Les entreprises doivent être dirigées par des personnes honnêtes et compétentes.
Hagstrom estime que l'action de gestion la plus importante est l'allocation du capital de l'entreprise. L'utilisation et le réinvestissement efficaces des flux de trésorerie d'une entreprise déterminent en fin de compte sa croissance et sa valeur à long terme. Cette question devient cruciale à mesure qu'une entreprise arrive à maturité et commence à générer un excédent de trésorerie qui ne peut être réinvesti dans l'activité principale à un taux de rendement élevé.
Une entreprise disposant d'un excédent de trésorerie et de rendements d'investissement inférieurs à la moyenne peut ignorer le problème, tenter d'acheter de la croissance ou restituer la trésorerie aux actionnaires. Buffett préfère les entreprises qui utilisent leur trésorerie excédentaire pour racheter leurs actions. Les rachats contribuent à soutenir le cours de l'action en augmentant la demande.
Buffett apprécie les dirigeants qui communiquent pleinement sur la performance de l'entreprise, y compris sur les erreurs comme sur les réussites. Buffett respecte les dirigeants qui publient des informations allant au-delà des exigences des principes comptables généralement reconnus (GAAP). Buffett recherche des rapports financiers qui permettent à l'investisseur averti de déterminer la valeur approximative d'une entreprise, d'évaluer la probabilité qu'elle soit en mesure d'honorer ses obligations financières et de comprendre dans quelle mesure les dirigeants gèrent bien l'activité. Les rapports financiers de Berkshire Hathaway constituent un bon exemple des exigences de transparence de Buffett.
Buffett recherche des entreprises dirigées par des managers disposés à penser de façon indépendante. Hagstrom identifie trois facteurs qui influencent fortement le comportement des dirigeants :
Buffett ne prend pas trop au sérieux les résultats trimestriels ou annuels lorsqu'il étudie les comptes d'une entreprise. Il préfère se concentrer sur des moyennes de trois à cinq ans pour se faire une idée de la solidité financière d'une entreprise.
Alors que Wall Street mesure généralement la performance d'une entreprise en examinant son bénéfice par action, Buffett recherche un rendement des capitaux propres solide et régulier, obtenu sans effet de levier excessif ni artifices comptables.
En augmentant la rotation des actifs, en élargissant les marges bénéficiaires ou en accroissant l'effet de levier financier, les entreprises peuvent améliorer leur rendement des capitaux propres. Buffett n'est pas opposé au recours à la dette — l'effet de levier financier. Il met toutefois en garde contre un usage excessif de la dette. Les niveaux d'endettement acceptables varient d'un secteur à l'autre
Rendement des capitaux propres (ROE) supérieur à 15 % pour les 4 derniers trimestres et pour chacun des 3 derniers exercices.
Des ratios d'endettement (dette/capitaux propres) inférieurs à la moyenne du secteur
Buffett va au-delà des bénéfices, et même des flux de trésorerie, pour mesurer la performance d'une entreprise. Buffett juge la performance à l'aune des « owner earnings », que Hagstrom définit ainsi :
Owner earnings égalent le résultat net plus les charges non monétaires d' amortissement et de dépréciation moins les dépenses d'investissement moins tout besoin supplémentaire en fonds de roulement éventuellement nécessaire.
Cela s'apparente au calcul du flux de trésorerie disponible (free cash flow), qui soustrait également les versements de dividendes. Le flux de trésorerie disponible sert à valoriser l'entreprise.
Buffett recherche des franchises qui vendent des biens ou des services sans réelle concurrence, en raison d'un brevet, d'une marque ou d'un actif incorporel similaire qui rend le produit unique. Ces entreprises tendent à afficher des marges bénéficiaires élevées grâce à leur niche unique ; cependant, de simples screens portant sur des marges élevées risquent de ne mettre en avant que des entreprises appartenant à des secteurs traditionnellement à fortes marges.
Des marges d'exploitation et des marges bénéficiaires nettes supérieures aux normes de leur secteur.
La marge d'exploitation considère les coûts directement liés à la production des biens et services, tandis que la marge nette tient compte de l'ensemble des activités et des opérations de l'entreprise.
Une analyse plus approfondie devrait examiner la position de l'entreprise au sein de son secteur et la manière dont elle peut évoluer dans le temps.
La perception qu'a le marché des entreprises qui utilisent leurs bénéfices de manière improductive se reflète dans la mauvaise performance de leur cours de bourse. Buffett estime que les entreprises aux bonnes perspectives à long terme, dirigées par des managers soucieux des actionnaires, retiendront l'attention du marché, ce qui se traduira par un cours de bourse plus élevé.
Nous sélectionnons les entreprises qui exigent au moins une hausse du cours de l'action d'un dollar pour chaque dollar ajouté aux bénéfices non distribués au cours des 5 dernières années.
Croissance du flux de trésorerie disponible (5 ans) supérieure à la croissance du cours de l'action (cours de clôture ajusté)
Même si vous avez identifié une bonne entreprise, cela ne signifie pas nécessairement qu'il s'agit d'un bon placement si elle ne peut être achetée à un prix raisonnable.
De nombreux investisseurs recourent à de simples multiples, comme le multiple cours/bénéfice, pour fixer un premier seuil avant de mener une analyse détaillée. Buffett aime se concentrer sur le flux de trésorerie disponible. C'est pourquoi le ratio cours/flux de trésorerie disponible est utilisé dans le screen.
Plus le ratio cours/flux de trésorerie disponible est faible, mieux c'est.
Toutefois, une entreprise à croissance plus rapide mérite de se négocier à un multiple plus élevé qu'une entreprise à croissance plus lente. Le ratio cours/flux de trésorerie disponible a été divisé par le taux de croissance du flux de trésorerie disponible afin de tenir compte des différents rythmes de croissance. Les entreprises présentant les ratios les plus faibles entre le multiple de flux de trésorerie disponible et le taux de croissance figurent dans le tableau des entreprises retenues.