In der Welt der Geldanlage ist der Name Benjamin Graham weithin bekannt, insbesondere durch die Fürsprache von Warren Buffett. Obwohl Grahams Bücher vor Jahrzehnten geschrieben wurden, dienen sie nach wie vor als wertvoller und aufschlussreicher Leitfaden für die Aktienauswahl. In seinen Schriften skizzierte Graham einen Algorithmus aus acht zentralen Punkten, mit denen sich die von ihm als „defensiv" bezeichneten Aktien identifizieren lassen.
Graham zufolge gelten defensive Aktien als Aktien höchster Qualität und werden von ihm nachdrücklich empfohlen. Aktien mit höheren Risiken werden dagegen als „unternehmend" eingestuft. Um als defensive Aktie zu gelten, müssen bestimmte Anforderungen erfüllt sein.
Diese Anforderungen sind die folgenden:
Als Faustregel schlagen wir vor, dass das Produkt aus dem Multiplikator und dem Verhältnis von Kurs zu Buchwert 22,5 nicht überschreiten sollte.
Die Wahl der idealen Aktie erfordert eine sorgfältige Betrachtung der Unternehmensgröße. Graham zufolge spielt die Größe eines Unternehmens eine entscheidende Rolle dabei, das Risiko seines Verschwindens zu mindern, was sich wiederum auf deine Anlage auswirken kann. Es sei angemerkt, dass Grahams Buch, inflationsbereinigt, nun eine Richtgröße von 500 Millionen USD Gesamtumsatz vorschlägt statt der ursprünglichen 100 Millionen.
\( \text{Size in Sales}=\frac{\text{Total Revenu}}{\text{500M}} \)
Die Regeln für verschiedene Sektoren wie Versorger und Finanzwerte wurden auf unterschiedliche Weise formuliert. Sie legen mehr Gewicht auf das Vermögen als auf den Umsatz.
\( \text{Size in Sales}=\frac{\text{Total Assets}}{\text{500M}} \)
Regel Nummer 2 ist eng mit dem Buchwert verknüpft, der bestimmt, ob die Bilanz das Vermögen oder die Verbindlichkeiten begünstigt. Diese Regel wurde je nach Sektor auf zwei verschiedene Arten formuliert.
\( \text{Rule 2A}=\frac{\text{Current Assets}}{2*\text{Current Liabilities}} \)
\( \text{Rule 2B}=\frac{\text{Net Current Assets}}{\text{Long-Term Debt}} \)
Die Alternative für Versorger und Finanzwerte lautet:
\( \text{Rule 2}=\frac{2*\text{Equity}}{\text{Debt}} \)
Bei defensiven Unternehmen legt Graham nahe, dass sie über die letzten zehn Jahre eine Erfolgsbilanz beständiger Gewinne aufweisen sollten. Das bedeutet, dass sie über einen erheblichen Zeitraum einen positiven Gewinntrend halten konnten.
Indem sie dieses Kriterium erfüllen, zeigen defensive Unternehmen ihre Fähigkeit, wirtschaftliche Stürme zu überstehen und in ihrer finanziellen Leistung stabil zu bleiben. Es ist, als hätte man einen starken Schild gegen Marktunsicherheiten.
\( \text{Earning Stability}=\text{10%}*\text{Continuous Years of Positive Earning} \)
Wie bei Regel Nr. 3 ist ein weiteres wichtiges Kriterium für ein defensives Unternehmen die beständige Zahlung von Dividenden über einen Zeitraum von mindestens 20 Jahren. Das bedeutet, dass das Unternehmen Jahr für Jahr seine Gewinne über Dividendenzahlungen mit seinen Aktionären geteilt hat.
Indem es diese Anforderung erfüllt, zeigt ein defensives Unternehmen sein Bestreben, seinen Anlegern einen stetigen Einkommensstrom zu bieten. Es beweist finanzielle Stabilität und Verlässlichkeit über einen langen Zeitraum.
\( \text{Dividend Record}=\text{5%}*\text{Continuous Years of Paid Dividend} \)
Aus Grahams Sicht wird von einem defensiven Unternehmen erwartet, dass es im Laufe der Zeit kontinuierliche Verbesserungen zeigt. Konkret sollten die aktuellen Gewinne des Unternehmens beim Wachstum mindestens 33 % höher sein als seine Gewinne vor einem Jahrzehnt. Für größere Genauigkeit rät Graham, den gleitenden Dreijahresdurchschnitt der Gewinne zu analysieren.
Mit E(T) dem Gewinn im Jahr T
\( E_\text{mean}(Today)=\frac{ E(Today) + E(Today-1Y) +E(Today-2Y) }{3} \)
\( E_\text{mean}(10Y)=\frac{E(10Y) + E(11Y) +E(12Y)}{3} \)
\( \text{Growth (%)}=\frac{E_\text{mean}(Today) - E_\text{mean}(10Y) }{E_\text{mean}(10Y)} \)
Anmerkung : Ein Wachstum von 100 % bedeutet, dass das Unternehmen in 10 Jahren ein Gewinnwachstum von 33 % hatte.
Neben den Kriterien der finanziellen Stabilität und des Wachstums betonte Graham auch, wie wichtig es ist, den Preis eines Unternehmens zu berücksichtigen. Er war der Ansicht, dass eine umfassende Analyse nicht nur die Fundamentaldaten des Unternehmens, sondern auch seine Bewertung einbeziehen muss.
Graham zufolge sollte der gezahlte Preis bei defensiven Unternehmen bestimmten Richtlinien folgen. Erstens sollte der Preis das 15-Fache des durchschnittlichen Gewinns der letzten drei Jahre nicht überschreiten. Das stellt sicher, dass der Preis angemessen ist und das Unternehmen nicht auf Basis seiner jüngsten Gewinnentwicklung überbewertet.
Zweitens legt Graham nahe, dass der gezahlte Preis die Hälfte des Buchwerts des Unternehmens nicht überschreiten sollte. Dieses Kriterium berücksichtigt das Nettovermögen des Unternehmens und liefert einen Maßstab, um die Angemessenheit des Preises zu beurteilen.
Obwohl sie in getrennten Absätzen dargestellt werden, rät Graham, Regel Nummer 6 und Regel Nummer 7 zu kombinieren, damit sie einander ausgleichen. Durch mathematische Faktorisierung lässt sich die folgende Aussage ausdrücken:
\( \text{Graham Number}=\sqrt{22.5*\text{EPS}_\text{mean}*\text{BVPS}} \)
\( \text{Graham Number (%)}=\frac{\text{Graham Number}}{\text{Stock Price}} \)
Die Graham Number hat eine faszinierende Bedeutung. Sie lässt sich als der innere Wert eines Unternehmens definieren, ermittelt unter Berücksichtigung sowohl seines Buchwerts (Vermögen) als auch seiner Gewinne. Im Fall von Apple gibt Graham einen inneren Wert von 18,91 USD an. Übersteigt der Aktienkurs diesen Wert, deutet dies darauf hin, dass das Unternehmen überbewertet sein könnte
Der Umgang mit Algorithmen für Finanzdaten ist fehleranfällig und kann zu falschen Schlussfolgerungen führen, die deine Anlageentscheidungen erheblich beeinflussen können. Wie in verschiedenen Artikeln hervorgehoben, ist es entscheidend, auf zwei häufige Fehler zu achten, die es zu vermeiden gilt.
Beim Versuch, Ideen in Gleichungen zu übersetzen, werden häufig Vereinfachungen vorgenommen. Wenn man sich jedoch in den Bereich der Mathematik begibt, ist es wichtig, die Regeln zu beachten, die wir bereits kennen.
Eine solche Regel besagt, dass die Multiplikation und Division zweier negativer Zahlen ein positives Ergebnis liefern. Stellen wir uns ein hypothetisches Unternehmen X vor, das an der Börse zu 20 USD notiert. Weist Unternehmen X eine schwache Leistung auf, etwa einen Gewinn je Aktie von -5 USD und einen Buchwert je Aktie von -10 USD, so liefert die Anwendung der Graham-Number-(%)-Formel das folgende Ergebnis:
\( \text{Graham Number}=\sqrt{22.5*(-5)*(-10)}=33.5 \)
\( \text{Graham Number (%)}=\frac{\text{33}}{\text{20}}=167.7\text{%}\)
Viele Privatanleger übersehen häufig, wie die Börse funktioniert. Beim Kauf von Unternehmensaktien werden diese über eine Börse (etwa NYSE, NASDAQ oder Euronext) erworben. Land und Währung der Börse müssen jedoch nicht zwangsläufig mit der Geschäftstätigkeit des Unternehmens übereinstimmen. Beispielsweise sind Apple-Aktien an der mexikanischen Börse erhältlich und können in mexikanischen Pesos gekauft werden, doch der Jahresabschluss des Unternehmens wird weiterhin in US-Dollar ausgewiesen.
Werden bei der Anwendung der Formeln die Umrechnungskurse nicht berücksichtigt, kann dies in Anlagealgorithmen zu falsch positiven Ergebnissen führen. Noch bedeutsamer wird dies beim Umgang mit American Depositary Receipts (ADRs) am US-Markt. Viele Broker bieten ADRs als bequeme Möglichkeit an, in ausländische Unternehmen zu investieren. Man sollte jedoch bedenken, dass man Schlüsse aus einem Aktienkurs in US-Dollar zieht, während der Jahresabschluss in Fremdwährungen wie Yen oder Euro vorliegt.
Daher ist es entscheidend, Währungsumrechnungen zu berücksichtigen und eine korrekte Übereinstimmung zwischen dem Aktienkurs und der Währung, in der der Jahresabschluss ausgewiesen wird, sicherzustellen, um irreführende Schlussfolgerungen und Ungenauigkeiten bei Anlagebewertungen zu vermeiden.